维斯塔斯风力(VWS.US)风电痛点、优质公司的买入机会

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] （本报告为 2023 年 8 月 30 日发布的英文报告的翻译版。） 已发生的事件/新 近日，Ørsted A/S（ORSTED.DC，HTI 未覆盖）宣布对其在美国的投资组合进行减值，特别是 Ocean Wind 1, Sunrise Wind and Revolution Wind 项目，请参见相关报道。该公司强调 "供应商履行承诺和合同进度的能力风险不断增加"，Ørsted 认为这可能会导致收入延迟、成本增加，并导致高达 160 亿丹麦克朗的减值。在我们最近的报告 Global Wind Turbine Benchmarking; Awaiting an entry point; Margin recovery from 4Q23 中，风电行业今年迄今为止的表现与其他新旧能源行业相比大致持平，我们认为这一趋势将在 23 年下半年和 2024 年逐步扭转，原因是平均销售价格更强、地区能源安全问题支撑需求以及太阳能条件不佳地区对绿色转型的支持。然而，我们认为这一消息以及风能企业 23 年第二季度业绩的低迷会在短期内打压市场情绪，因此，对风能行业持长远观点的投资者可利用这一近期疲软走势买入维斯塔斯（VWS.DC，评级为 "跑赢大盘"）等具有附加值的风能企业。 点评 美国东海岸海上风电项目面临压力： Ørsted 进一步强调， ITC 税收抵免资格和美国长期利率是该公司选定的海上风电项目面临的主要问题。具体到主要的 "问题 "项目，我们看到 Ocean Wind 1、Sunrise Wind 和 Revolution Wind 都位于美国东海岸的新泽西/纽约/罗德岛地区。为这三个项目提供涡轮机的可能是西门子 Gamesa 和通用电气风能公司。 完全规避成本压力；等待离岸时机： 今年，维斯塔斯仅完成了一项海上风力涡轮机交易，即日本的 Hibiki Wind Energy。在该公司 23 年第二季度的财报电话会议上，该公司确实表示，它认为 "作为海上风电领域的后来者，或许是件好事"，同时还提到，由于 "目前讨论的期望目标较低"，该公司预计一些首选供应商协议将无法达成。我们认为这对维斯塔斯有利，因为他们能够执行为公司增值的项目，同时还能避免因海上风电项目产生的问题（如额外的维修和涡轮机部件更换费用）而导致的额外成本。 重申美国陆上风电供需缺口；维斯塔斯的主业： 我们已经看到美国海上风电项目的主要成本问题，我们认为维斯塔斯的陆上业务（占其总装机容量的 30%）可能会在 2030 年前继续蓬勃发展。在 23 年第三季度，维斯塔斯已经收到了 635 兆瓦美国陆上风力涡轮机的建设和再发电订单，占今年迄今为止所有订单的 10%。我们看到，维斯塔斯的美国陆上风电订单约占今年迄今为止所有订单的四分之一。我们对美国陆上风电市场的详细分析表明，美国陆上风电市场在本十年内可能会出现供应短缺。我们的基本需求量为 53 TWh，约占目前美国陆上风力发电能力的 13%；高需求量为 106 TWh，约占目前美国陆上风力发电能力的 25%，见图 1。根据美国能源部的估计，到 2050 年，美国风能产业仍将保持长期增长，尤其是美国陆上风能市场，其占美国风能总发电量的比例将从 2020 年的 97% 下降到约 79%，见图 2。 风险：1. 成本上涨，2.需求下降，3.供应链中断，4.地缘政治，5.政府和监管变化 [Table_Title] 研究报告 Research Report 30 Aug 2023 维斯塔斯风力 (VWS DC) 风电痛点-优质公司的买入机会 Scott Darling Axel Leven Lena Shen scott.darling@htisec.com axel.leven@htisec.com lena.jw.shen@htisec.com 30 Aug 2023 2 [Table_header2] 维斯塔斯风力 (VWS DC) 图 1: HTI 路上风电供需平衡 来源: EIA, IRENA, BNEF, 海通国际研究所，图表展示了全球路上风电项目的供给预测，以及根据 EIA 的需求预测 图 2: 美国到 2050 年风电增速预测 来源: 美国能源及， 海通国际研究所， 0100200300400500600700200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EPower Generated / Consumed, TWhUS Onshore Wind GenerationDemand (Low)Demand (Base)Demand (High)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05010015020025030035040045020002010201320202030E2050EGWOffshoreOnshoreTotalPercentage change (RHS) 3 [Table_APPENDIX] [Table_disclaimer] 附录 APPENDIX 重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HT