龙头地位稳固，看好风控指标优化后扩表空间

中信证券(600030) / 证券Ⅱ / 公司点评 / 2023.08.30 请阅读最后一页的重要声明！ 龙头地位稳固，看好风控指标优化后扩表空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-29 收盘价(元) 23.38 流通股本(亿股) 139.87 每股净资产(元) 16.47 总股本(亿股) 148.21 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《中信证券 2022 年三季报点评：行业逆风中盈利稳定性再凸显》 2022-11-01 ❖ 中信证券发布 2023 年中报，分别实现营业收入和归母净利润 315.00、113.06亿元，同比分别-9.7%、+1.0%，加权 ROE 同比-0.37pct 至 4.3%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+6.9%至 4.26 倍。 ❖ 市场活跃度下行致使收入整体承压。收入端，2023H1 公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为 52.90、38.24、49.68、21.23、119.04、33.91亿元，同比分别-10.1%、+10.7%、-8.6%、-22.5%、+28.9%、-58.3%，市场活跃度下行致使收入整体承压，但低基数下投资收入大幅回升；成本端，管理费用同比+6.6%至 141.83 亿元，管理费用率同比略增 1.31 pct 至 47.4%，计提信用减值损失 3.80 亿元，资产质量保持稳健。 ❖ 收费类业务收入受制于市场环境有所下滑，但龙头地位保持稳固。1）经纪业务优势稳固，2023H1 公司代买、席位租赁、代销净收入分别为 32.10、7.92、7.98 亿元，同比分别-11.4%、- 0.4%、-8.4%；2023H1 公司股基成交额同比略增 0.6%至 18.2 万亿元，市占率略增 0.03pct 至 7.30%，收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行；财富管理转型持续推进，报告期末资产 200万元以上的财富客户数量超 16 万户，资产总规模达 1.8 万亿元。2）投行业务持续领跑，2023H1 公司 IPO、再融资、债券承销规模 331、1,257、8,532 亿元，市场份额分别为 15.8%、27.8%、13.8%，均排名行业第一。3）资管规模受制于市场环境有所下滑，2023H1 末公司资管规模同比-5.9%至 15,011 亿元，其中，集合、单一、专项规模分别为 3,742、8,822、2,448 亿元，私募资管业务市场份额 14.7%，排名行业第一。 ❖ 低基数下投资收入大幅回升，看好风控指标优化后扩表空间。1）信用业务，截至 2023H1 末公司两融余额同比-2.6%至 1,310 亿元，市占率同比略降0.14pct 至 8.2%；买入返售金融资产同比-6.4%至 333.45 亿元。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+28.9%至 119.04 亿元，去年同期低基数下投资收入大幅回升，金融资产头寸较年初保持扩张但环比一季度末有所下降，截至 2023H1 末公司金融资产头寸 6,593.99 亿元，环比年初+9.7%，环比一季度末-6.0%，主要系二季度内交易性金融资产规模减少 431.83 亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力在风控指标优化后的进一步扩表空间。 ❖ 投资建议：看好中信证券凭借全面领先的业务能力在行业中的竞争优势，风控指标优化措施有望为公司进一步扩表和 ROE 提升打开空间，预计公司 2023-2024 年分别实现归母净利润 235.75 和278.90 亿元，同比分别+10.6%和+18.3%，8 月 29 日收盘价对应 PB 分别为 1.26 和 1.16 倍，给予增持评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。 -14%-5%4%13%22%31%中信证券沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 72,161 84,162 94,829 收入增长率(%) 40.71 -14.92 10.83 16.63 12.67 归母净利润(百万元) 23,100 21,317 23,575 27,890 31,713 净利润增长率(%) 55.01 -7.72 10.59 18.30 13.71 EPS(元/股) 1.77 1.42 1.59 1.88 2.14 PE 13.21 16.46 14.70 12.42 10.93 ROE(%) 12.07 8.67 8.94 9.73 10.12 PB 1.52 1.45 1.26 1.16 1.06 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 表1. 中信证券盈利预测（单位：亿元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 543.83 765.24 651.09 721.61 841.62 948.29 手续费及佣金净收入 267.64 345.54 319.43 306.80 374.95 407.04 其中：代理买卖证券业务净收入 112.57 139.63 111.69 115.10 140.16 149.73 证券承销业务净收入 68.82 81.56 86.54 82.12 111.27 120.54 资产管理业务净收入 80.06 117.02 109.40 109.58 123.52 136.77 利息净收入 25.87 53.37 58.06 52.19 74.78 84.53 投资净收益 248.84 182.66 319.70 280.06 306.91 369.25 其他业务收入 66.98 129.32 78.22 80.57 82.98 85.47 营业支出 337.44 440.98 362.98 394.18 454.27 507.84 营业税金及附加 3.98 4.23 3.75 4.33 5.05 5.69 管理费用 201.45 281.29 286.55 311.09 368.16 418.72 其他业务成本 61.26 120.42 74.52 76.75 79.06 81.43 营业利润 206.38 324.25 288.10 327.43 387.35 440.45 利润总额 204.70 318.94 289.50 327.43 387.35 440.45 净利润 155.17 240