邮储银行2023年半年报点评：存款成本改善好于预期

证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 邮储银行(601658) 报告日期：2023 年 08 月 30 日 存款成本改善好于预期 ——邮储银行 2023 年半年报点评 投资要点 ❑ 邮储银行盈利表现平稳，存款成本改善好于预期，业务新增长极发力。 ❑ 数据概览 23H1归母净利润同比+5.2%，增速环比持平，营收同比+2.0%，增速环比-1.5pc；23Q2 末不良率环比-2bp 至 0.81%，拨备覆盖率环比持平于 381%。 ❑ 盈利表现平稳 23H1 邮储银行归母净利润同比增长 5.2%，增速环比持平；营收同比+2.0%，增速环比-1.5pc，符合市场预期。驱动因素来看：（1）支撑因素：减值贡献加大、息差拖累改善。①减值：22H1 减值损失同比下降 28.7%，增速环比下行 3pc；②息差：23Q2 净息差（期初期末，下同）2.01%，环比-3bp。同比来看，在低基数支撑下，23Q2 息差同比降幅较 23Q1 收窄 5bp 至 16bp，息差拖累改善。（2）拖累因素：中收增速放缓。23H1 中收同比增长 1.8%，增速环比下降 26pc，是盈利主要拖累项。主要归因 2022 年同期理财净值型产品转型带来的高基数影响，如剔除同期一次性因素扰动，中收同比增长 24.2%，增速较 23Q1 保持平稳。展望全年，在非息、息差的基数效应支撑下，邮储银行盈利增速有望保持在当前水平。 ❑ 息差小幅下行 23Q2 净息差环比-3bp 至 2.01%，符合预期。（1）23Q2 资产收益率环比下降 5bp至 3.52%，主要归因市场利率、贷款利率的行业性下行影响。受 LPR 降息、信贷需求偏弱影响，23H1 贷款利率较 22H2 下降 19bp；同时市场利率自 2022 年以来震荡下行，带动金融投资收益率行业性下降，23H1 银行金融投资利率较 22H2 下降 18bp。（2）23Q2 负债成本率环比微降 1bp 至 1.53%，归因存款成本改善。23H1 存款利率较 22H2 下降 7bp，考虑储蓄代理费后的存款成本率也下降 6bp 至2.39%。其中，定期存款成本降幅明显，高息存款的成本管控成效凸显，23H1 定期存款利率较 22H2 下降 13bp。展望未来，受贷款利率下行影响，邮储银行息差仍面临一定下行压力，但随着存款降本推进，邮储银行息差表现有望优于同业。 ❑ 新增长极发力 23H1 邮储银行着力打造的差异化增长极发力，成为业务增长新引擎。①三农、普惠：23H1末涉农贷款、普惠小微贷款较年初增长 13%、14%，增速显著快于贷款总额（8%），贡献了年初以来贷款增量的 38%、27%，已成为信贷投放的重要增长极。②财富：富嘉及以上客户数同比快增 17%，代理中收同比高增 52%。 ❑ 不良保持优异 23Q2 末不良率、关注率、逾期率环比分别-2bp、+7bp、+1bp 至 0.81%、0.62%、0.96%，不良水平保持低位，资产质量优异。关注水平波动，判断与零售风险行业性上行有关，23Q2 末其他消费贷款不良率，较 22Q4 末上行 11bp。 ❑ 盈利预测与估值 盈利表现平稳，存款成本改善好于预期，业务新增长极发力。预计 2023-2025 年归母净利润同比增长 5.22%/7.23%/10.26%，对应 BPS 7.94/8.57/9.29 元。现价对应PB 0.62/0.57/0.53倍。目标价6.86元/股，对应2023年PB 0.86倍，现价空间40%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.90 总市值(百万元) 485,889.27 总股本(百万股) 99,161.08 股票走势图 相关报告 1 《营收大超预期》 2023.04.28 2 《成长性大行，资产质量稳》 2023.03.31 3 《利润保持快增，定增补充弹药——邮储银行 2022 年三季报点评》 2022.10.26 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 334,956 341,623 366,829 401,377 (+/-) (%) 5.08% 1.99% 7.38% 9.42% 归母净利润 85,224 89,669 96,152 106,018 (+/-) (%) 11.89% 5.22% 7.23% 10.26% 每股净资产(元) 7.41 7.94 8.57 9.29 P/B 0.66 0.62 0.57 0.53 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 -12%-3%6%15%25%34%22/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08邮储银行上证指数邮储银行(601658)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：邮储银行 2023 年中报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22A 举例，22Q4 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22A 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3、22Q4 平均余额的平均值。右侧 QoQ 指 22Q4 环比 22Q3 指标变化情况。 [Table_ThreeForcast] 维度单位：百万元22H123Q123H1环比变化 同比变化22Q222Q322Q423Q123Q2QoQ利润指标ROE（年化）13.4%14.4%12.9%-1.5pc-0.5pc7.3%16.2%2.3%12.3%8.1%-4.2pcROA（年化）0.73%0.73%0.69%-4bp-3.5bp0.66%0.79%0.33%0.73%0.62%-11bp拨备前利润79,80138,08574,048-7.2% 39,408 34,250 12,641 38,085 35,963-5.6%同比增速6.1%-5.7%-7.2%-1.5pc-13.3pc1.9%-0.5%-31.6%-5.7%