2Q23毛利率提升，与大客户签订产能保障协议助增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月29日买 入宏微科技（688711.SH）2Q23 毛利率提升，与大客户签订产能保障协议助增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价50.99 元总市值/流通市值7734/6315 百万元52 周最高价/最低价102.80/49.21 元近 3 个月日均成交额93.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏微科技（688711.SH）-一季度营收同比增长 136.55%，客户结构持续优化》 ——2023-04-30《宏微科技（688711.SH）-22 年营收同比增长 68.75%，新能源应用加速渗透成长可期》 ——2023-02-21《宏微科技（688711.SH）-新能源应用占比提升，IGBT 模块产品再上台阶》 ——2022-10-20公司2Q23营收同比增长136.55%。1H23公司实现营收7.6亿元(YoY+129.7%)，归母净利润 0.63 亿元(YoY+93.9%)，扣非归母净利润 0.58 亿元(YoY+121%)，毛 利 率 21.28%(YoY+0.38pct) 。 2Q23 单 季 度 实 现 营 收 4.33 亿 元(YoY+124.72%，QoQ+30.8%)，归母净利润0.32 亿元(YoY+57.97%，QoQ+2.41%)，扣 非 归 母 净 利 润 0.31 亿 元 (YoY+96.35% ， QoQ+13.73%) ， 毛 利 率22.68%(YoY-0.53pct，QoQ+3.23pct)。光伏模块占比提升毛利率优化，产品技术取得多项进展。公司 1H23 光伏模块占比提升带动毛利率环比明显改善。目前公司光伏用 400A/650V 三电平定制模块开发顺利，已开始稳定量产批量交付；车用 800A/750V 双面散热模块已通过相关可靠性及系统测试并实现小批量交付；车用 750V12 英寸 IGBT 芯片顺利开发并在车规模块中快速上量；12 寸 1700V 高性能续流管及1700VIGBT 芯片已完成开发和验证，预计未来随产品结构优化，公司毛利率有望逐步提升。此外，公司与常州科创基金联合设立了“芯动能半导体”公司，聚焦模块先进封装技术开发，未来有望在碳化硅模块等领域加速成长。与大客户签订产能保障协议，成长确定性增强。公司 8 月 21 日发布关于与客户 A 签订为期约三年的产能保障协议，其中约定了不超过 20 万块/月的产能供应量协议。目前公司产能 10 万块/月，23 年 9 月至 26 年 7 月将根据公司实际产能每年度调整一次供应量，对应时间点为 23 年 9 月、24 年 7 月、25 年 7 月，若公司产能稳定释放，来源于该业务的收入有望倍增。目前行业竞争白热化，在此背景下，公司获得稳定供应需求，模块业务增量可期。封装产能逐步释放，汽车模块有望逐步增长。根据公司此前公告，22 年公司车规级模块在手订单(不包括意向订单)28.11 万块,预计 23 将交付车规级模块产品包括在手订单及意向订单 70-80 万块，客户涵盖比亚迪、臻驱科技及汇川技术等代表性企业。23-25 年，随着公司车规级 240 万只/年的模块产能逐步释放，新能源汽车将成为公司主要增长极之一。预计 23 年下半年公司汽车产品有望随 12 英寸 IGBT 芯片推出逐步上量。投资建议：我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应 用 领 域 的 成 长 空 间 ， 预 计 23-25 年 公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润1.6/2.11/2.91 亿元(YoY+103% /32%/38%)，对应22-24年PE 分别为48/36/26倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5519261,8142,4143,123(+/-%)66.0%68.2%95.9%33.1%29.4%净利润(百万元)6979160211291(+/-%)158.4%14.4%103.4%32.0%37.7%每股收益（元）0.700.571.061.391.92EBITMargin8.6%8.1%9.8%10.2%10.8%净资产收益率（ROE）7.9%8.2%14.9%17.7%21.4%市盈率（PE）71.888.047.636.026.2EV/EBITDA89.182.141.530.823.8市净率（PB）5.647.177.116.385.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物296191168168176营业收入551926181424143123应收款项24938875910101307营业成本432733141718822423存货净额143229442584753营业税金及附加10223其他流动资产249276360416483销售费用1523415163流动资产合计9371083172921792719管理费用1832577392固定资产182355475605660研发费用3864120159204无形资产及其他1012111110财务费用(1)9162938其他长期资产152239239239239投资收益19346长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(1)(0)(2)(4)(4)资产总计12811689245530333628其他243(3)(7)(12)短期借款及交易性金融负债4