中报点评：23Q2 TWS耳机及智能手表需求复苏，新产品市场拓展顺利

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 23Q2 TWS 耳机及智能手表需求复苏，新产品市场拓展顺利 ——恒玄科技(688608)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(首次) 市场数据(2023-08-28) 收盘价(元) 113.20 一年内最高/最低(元) 185.10/90.97 沪深 300 指数 3,752.62 市净率(倍) 2.25 流通市值(亿元) 89.87 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 50.20 每股经营现金流(元) 1.51 毛利率(%) 35.11 净资产收益率_摊薄(%) 0.82 资产负债率(%) 4.80 总股本/流通股(万股) 12,003.47/7,939.45 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 29 日 事件：近日公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收 9.10 亿元，同比+ 32.40%；归母净利润 0.49 亿元，同比- 39.26%；扣非归母净利润 0.06 亿元，同比-76.56%。2023 年第二季度单季度实现营收 5.27 亿元，同比+ 31.56%，环比+37.25%；归母净利润 0.50 亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润 0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。 投资要点： ⚫ 23H1 营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1 公司营收复苏明显，公司 23Q1 营收同比增长 33.57%、环比增长 21.64%，23Q2 营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司 23H1 毛利率为 35.11%，同比下降4.1%，23Q2 毛利率环比下降 1%至 34.69%；公司 23Q2 实现扭亏为盈，23Q2 净利率为 9.5%。公司存货已经从 2022 年底的9.46 亿下降至 6.89 亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。 ⚫ 23Q2 全球 TWS 耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在 TWS 耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在 TWS 耳机领域持续深耕，全新的 BES2700 系列芯片采用 12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核 ARM CPU、音频 DSP、2.5D GPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700 系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款 TWS 耳机产品上实现量产。2022 年公司蓝牙音频芯片营收为 10.9 亿元，占比 74%。根据 Canalys 的数据，23Q2 全球 TWS 耳机市场出货量为 6816 万部，同比增长 8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商 boAt、小米、OPPO 23Q2 出货量分别同比增长 2%、3%、38%、6%、25%。公司在 TWS 耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。 ⚫ 公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700 系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持 BLE 心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多-35%-25%-16%-6%3%13%23%32%2022.082022.122023.042023.08恒玄科技沪深30011975 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 健康功能的智能手表。2022 年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为 2.9 亿元，占比 19%。公司新产品 BES2700 系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700 系列可覆盖高中低端产品，预计 23H2 至明年 BES2700 系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。 ⚫ 公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。公司基于过去几年在 Wi-Fi SoC 领域的积累，在 2022 年实现了 Wi-Fi 4 连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6 的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗 WiFi 6 MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 Wi-Fi 连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业，23Q2 全球 TWS 耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品 BES2700 系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司 Wi- Fi 6 的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司 23-25 年营收为 20.41/24.42/27.82 亿元，23-25 年归母净利润为 1.92/2.87/3.76 亿元，对应的 EPS 为 1.60/2.39/3.13 元，对应 PE 为 70.64/47.34/36.12 倍。考虑公司在智能音视频 SoC 芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,765 1,485 2,041 2,442 2,782 增长比率（%） 66.36 -15.89 37.44 19.67 13.93 净利润（百万元） 408 122 192 287 376 增长比率（%） 105.51 -69.97 57.12 49.23 31.04 每股收益(元) 3.40 1.02 1.60 2.39 3.13 市盈率(倍) 33.33 110.99 70.64 47.34 36.12 资料来源：Wind，中原证券 半导体 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公