上半年归母净利润同比增长828%，医美业务净利率改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日增 持朗姿股份（002612.SZ）上半年归母净利润同比增长 828%，医美业务净利率改善核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价21.75 元总市值/流通市值9623/6017 百万元52 周最高价/最低价30.32/18.20 元近 3 个月日均成交额147.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《朗姿股份（002612.SZ）-拟定增募资不超过 16.68 亿元，进一步强化医美业务建设》 ——2023-06-28《朗姿股份（002612.SZ）-拟推进外延并购医美机构，进一步强化医美业务布局》 ——2023-06-13《朗姿股份（002612.SZ）-医美业务收入表现平稳，加速扩张迎接需求复苏》 ——2023-04-03《朗姿股份（002612.SZ）-外部因素影响短期业绩，积极扩张静待复苏》 ——2022-10-31《朗姿股份（002612.SZ）-内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局》 ——2022-09-16上半年营收稳步增长 21.48%，归母净利润同比大幅增长。公司 2023 上半年实现营收 23.13 亿元，同比+21.48%，归母净利润 1.34 亿元，同比+827.76%，扣非净利润 1.26 亿元，同比+859.66%。单二季度看，营收同比+21.65，归母净利润同比+369.42%，扣非净利润同比+350.39%。整体上，公司把握消费复苏机遇，收入取得稳步增长，利润在去年低基数基础上实现大幅改善。医美业务表现优异，销售净利率改善。分业务看，上半年医美业务实现营收9.06 亿元，同比+25.15%，收入占比+1.15pct 至 39.18%。同时医美业务销售净利率实现改善，整体销售净利率 3.97%，较去年同期的-0.52%实现大幅改善，其中老机构的销售净利率 10.01%，同比+5pct。扩张方面，公司收购了武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步扩大医美业务版图，上半年底已拥有 33家医疗美容机构。时尚女装业务/绿色婴童业务分别实现营收9.09/4.7 亿元，分别同比+21.72%/15.8%，在消费复苏的背景下，公司有效把握了增长机遇。医美业务毛利率提升 4.73pct，整体销售费用率改善。公司上半年整体毛利率 59.06%，同比+1.48pct，其中医美业务毛利率 54.05%，同比+4.73pct。销售费用率实现改善，上半年为 40.55%，同比-2.15pct；管理费用率 8.11%，同比-0.63pct。存货周转方面，上半年同比-29 天至 217.5 天，周转效率提升。上半年实现经营性现金流净额 4.02 亿元，同比+209.25%，状况向好。风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期投资建议：总体上，今年以来医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，公司作为医美机构龙头将率先受益。同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，我们略上调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 1.78/2.65/3.28 亿元（前值分别为 1.62/2.51/3.17 亿元），对应 PE 分别为 54.2/36.4/29.3 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,665.213,878.284,949.935,866.756,637.94(+/-%)27.42%5.81%27.63%18.52%13.15%净利润(百万元)187.4516.08177.62264.50328.47(+/-%)31.97%-91.42%1004.90%48.91%24.18%每股收益（元）0.420.040.400.600.74EBITMargin8.84%6.12%8.58%10.71%11.40%净资产收益率（ROE）6.34%0.56%6.02%8.66%10.31%市盈率（PE）51.34598.6154.1836.3829.30EV/EBITDA32.5343.1625.5518.0714.77市净率（PB）3.263.343.263.153.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 上半年实现营收 23.13 亿元，同比+21.48%，归母净利润 1.34 亿元，同比+827.76%，扣非净利润 1.26 亿元，同比+859.66%。单二季度看，营收同比+21.65，归母净利润同比+369.42%，扣非净利润同比+350.39%。整体上，公司把握消费复苏机遇，收入取得稳步增长，利润在去年低基数基础上实现大幅改善。图1：朗姿股份营业收入及增速（亿元、%）图2：朗姿股份归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司上半年医美业务实现营收 9.06 亿元，同比+25.15%，收入占比+1.15pct 至 39.18%。同时医美业务销售净利率实现改善，整体销售净利率 3.97%，较去年同期的-0.52%实现大幅改善，其中老机构的销售净利率 10.01%，同比+5pct。扩张方面，公司收购了武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步扩大医美业务版图，上半年底已拥有 33 家医疗美容机构。时尚女装业务/绿色婴童业务分别实现营收 9.09/4.7 亿元，分别同比+21.72%/15.8%，在消费复苏的背景下，公司有效把握了增长机遇。图3：朗姿股份营业收入分业务占比（%）图4：朗姿股份营业收入分业务增速（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面，公司上半年整体毛利率 59.06%，同比+1.48pct，其中医美业务毛利率 54.05%，同比+4.73pct。销售费用率实现改善，上半年为 40.55%，同比-2.15pct；管理费用率 8.11%，同比-0.63pct。存货周转方面，上半年同比-29天至 217.5 天，周转效率提升。上半年实现经营性现金流净额 4.02 亿元，同比+209.25%，状况向好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：朗姿股份毛利率及净利率（%）图6：朗姿股份费用率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：总体上，今年以来医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，公司作为医美机构