北京人力23年半年报点评：人服巨头显韧性，收入业绩保持增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：25.02 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@zts.com.cn 分析师：张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 566 流通股本(百万股) 317 市价(元) 25.02 市值(百万元) 14,164 流通市值(百万元) 7,926 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《北京外企资产置换上市，人服巨头发展进入新阶段》北京人力首次覆盖 2022.08.04 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 697.28 483.74 38,142.77 46,677.04 57,500.39 增长率 yoy% -0.96% -30.62% 7784.97% 22.37% 23.19% 归母净利润（百万元） -63.55 -215.17 593.06 1,039.54 1,259.14 增长率 yoy% 14.58% -238.59% 375.62% 75.28% 21.13% 每股收益（元） -0.11 -0.38 1.05 1.84 2.22 每股现金流量 0.17 -0.14 25.20 8.18 10.17 净资产收益率 -0.03 -0.10 0.19 0.23 0.20 P/E -222.88 -65.83 23.88 13.63 11.25 P/B 6.44 7.14 5.64 4.06 3.02 备注：股价使用 2023 年 08 月 28 日收盘价 投资要点  核心观点：北京人力重组上市后交出首份完整财报，业绩展现充分韧性，业绩承诺实现率已达 97.13%。  调整盈利预测，维持“增持”评级。23H1 完成重大资产重组，因此次重组属于同一控制下的企业合并，23H1 包含资产置出前的业绩以及置出资产产生的土地增值税等相关税费。考虑以上因素，上市公司 23H1 实现总收入 191.82 亿，同比增 26.84%，归母净利润 2.11 亿，同比降 6.32%。由于资产置换产生的额外费用以及置入资产北京外企的较好业绩，我们调整业绩预测，预计 23-25 年，公司营收分别为 381.43/466.77/575.00 亿元（前值 23/24 年为 381.43/466.08 亿元），公司归母净利润分别为 5.93/10.40/12.59 亿元（前值 23/24 年为 8.21/9.23 亿元），对应 PE 23.9/13.6/11.3，维持“增持”评级。  置入资产北京外企业绩亮眼。2023H1，北京外企实现营业收入 190.30 亿元，同比增长 28.16%，归母净利润实现 5.04 亿元，同比增长 39.88%，业绩承诺实现率已达 97.13%。分季度看， Q1/Q2 分别实现收入 91.95/98.35 亿元，归母净利润为 3.38/1.66 亿元。其中，控股子公司北京外企德科表现较好，23H1 实现营业收入 83.93 亿元，净利润 2.28 亿元，收入占比 44%，按上市公司 51%股权占比计算，子公司北京外企德科的归母净利润占北京外企的 23%。  北京外企收入主要源于外包服务。公司外包业务可提供多行业多场景的人员外包和业务外包，2023H1，实现收入 157.74 亿元，占比 82.95%；人事管理服务主要包括基础人事管理服务、劳务派遣服务等，2023H1 实现收入 5.33 亿元，占比2.80%；薪酬福利业务主要包括薪酬财税管理服务、员工弹性福利关怀服务、健康管理服务等，2023H1 实现收入 5.78 亿元，占比 3.04%；招聘及灵活用工服务主要包括灵活用工服务、招聘服务、招聘流程外包服务等，2023H1 实现收入 19.45 亿元，占比 10.23%。除上述服务外，公司还包括人力管理咨询、法律咨询、背景调查、离职安置解决方案、工会慰问解决方案、国际人才服务等其他服务，2023H1 实现收入 1.87 亿元，占比 0.98%。  北京外企收入端韧性足，叠加人服业务的政府补贴，业绩韧性较好。在招聘行业整体承压的大环境下，北京人力展现较好业绩韧性，我们认为最主要的体现为 23 年 Q2 收入环比 Q1 继续保持增长。此外，公司充分享受国家各项人服支持政策，包括增值税加计抵减、个税手续费返还、政府扶持资金等其他收益共计 4.37亿，展现出较好的业绩韧性。  风险提示：（1）人力资源行业政策变化；（2）潜在的劳动争议纠纷；（3）外包业务增速不及预期。（4）政府补贴变动的风险 人服巨头显韧性，收入业绩保持增长 ——北京人力 23 年半年报点评 北京人力（600861.SH）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 29 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08北京人力 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正