业绩稳定增长，新产能推动持续发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 21.90 元 百龙创园（605016） 基 础化工 目标价： 26.68 元（6 个月） 业绩稳定增长，新产能推动持续发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.49 流通 A 股(亿股) 1.25 52 周内股价区间(元) 20.81-31.83 总市值(亿元) 54.43 总资产(亿元) 15.98 每股净资产(元) 5.66 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 4.1亿元，同比+5.2%，实现归母净利润 9110万元，同比+16.1%；其中单 Q2实现收入 2.2亿元，同比+12.1%，实现归母净利润 4665 万元，同比+23.5%。  膳食纤维和健康甜味剂系列发力，推动公司业绩增长。23年上半年公司益生元系列产品实现营业收入 1.1 亿元，同比下降 26.9%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 2.1 亿元，同比增长 23.9%，主要来源于聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入 8106万元，同比增长 54.2%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。  产能持续扩张，业绩有望持续增长。公司“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于23 年 4 月底投产，该项目建成后年可生产 8000 吨低聚果糖（粉体），5000 吨抗性糊精（粉体），7000吨聚葡萄糖产品（粉体）。预计公司目前在建项目“年产 15000吨结晶糖项目”和“年产 30000吨可溶性膳食纤维项目”在 2023年12 月可以顺利投产。项目投产后，公司产能将达到 10 万吨以上，在一定程度上缓解产能紧张的问题。新投产项目中，以高毛利率的固体产品为主，将进一步提升公司的盈利能力。预计未来公司营收及利润会随着产能逐步释放而持续增长。  国内益生元领先企业，产品丰富应用广泛。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。公司产品应用广泛，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.81元、1.16元、1.63元，对应动态 PE 分别为 27倍、19倍、13倍。公司 23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求旺盛，新建产能毛利率高，给予公司 24 年23 倍 PE，目标价 26.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 721.89 898.40 1235.20 1713.40 增长率 10.49% 24.45% 37.49% 38.71% 归属母公司净利润（百万元） 150.80 201.34 289.42 404.76 增长率 44.34% 33.51% 43.75% 39.85% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.81 1.16 1.63 净资产收益率 ROE 11.21% 13.29% 16.40% 19.17% PE 36 27 19 13 PB 4.05 3.59 3.08 2.58 数据来源：Wind，西南证券 -19%-8%2%12%23%33%22/822/1022/1223/223/423/623/8百龙创园 沪深300 23151 百 龙创园（605016） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内益生元、膳食纤维领先企业 公司成立于 2005 年 12 月 30 日，是集产、学、研于一体以生物工程为主导产业的高新技术企业。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，同时也是全球主要益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产商之一，连续多年被中国轻工业联合会评选为“中国轻工业百强企业”、“中国轻工业食品添加剂及配料行业十强企业”。 图 1：公司设立以来重要产品推出时间 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司产品种类丰富。公司主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等，为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。 表 1：公司产品种类 大 类 主 要 品 种 产 品 功 效 及 应 用 益生元系列 低聚异麦芽糖 以精制淀粉为原料，采用生物酶转化、精制而成，是第一代功能性低聚糖，性价比高，具有低热量、低甜度、防龋齿、改善肠道微生态、促进矿物质吸收、防治腹泻和便秘的作用。广泛应用于饮料、乳制品、冷饮、焙烤食品，此外，还可作为畜肉加工品、水产制品、果酱油、蜂蜜加工品等的配料。 低聚果糖 以蔗糖为原料，采用生物酶转化、精制而成，具有低热量、减轻肝脏肾脏的负担、预防肥胖、防龋齿、改善肠道微生态、降低血清中胆固醇和甘油三酯的含量、促进矿物质吸收、防治腹泻和便秘的作用。广泛应用于乳制品、婴幼儿奶粉、保健品、饮料、烘焙食品、饲料中。 低聚半乳糖 以精制乳糖为原料，采用生物酶转化、精制而成，低热量，是母乳中天然存在的一种低聚糖，具有很强的益生菌增殖作用，与低聚果糖搭配使用，被称为“黄金益生元”，可矫正亚洲人群乳糖不耐症。广泛应用于乳制品、婴幼儿奶粉、保健品、饮料、烘焙食品中。 低聚木糖 以玉米芯为原料，预处理后采用生物酶转化、精制而成，低热量，对顽固性便秘人群的效果极佳，被誉为“超强益生元”，具有超强的益生菌增殖作用，在食品加工中耐酸耐热性极佳，应用范围很广。广泛应用于乳制品、保健品、饮料、烘焙食品、饲料中。 膳食纤维系列 抗性糊精 目前最为畅销的可溶性膳食纤维之一，含量高达 90%以上，热量低，可抑制餐后血糖水平快速上升，可调节血清中胆固醇和甘油三酯水平，可降低内脏中的中低密度脂肪含量。广泛应用于保健品、饮料、烘焙食品、代餐类食品、瘦身产品、特膳食品。 聚葡萄糖 以精制葡萄糖、山梨醇为原料，高温真空聚合、精制而成的一种可溶性膳食纤维，性价比高，应用范围广。应用于糖果、烘焙食品、冷饮、乳制品、保