公司信息更新报告：出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 开润股份（300577.SZ） 2023 年 08 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/29 当前股价(元) 15.43 一年最高最低(元) 17.82/13.03 总市值(亿元) 37.00 流通市值(亿元) 20.67 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.34 近 3 个月换手率(%) 55.01 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1 代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期—公司信息更新报告》-2023.5.3 《出行需求恢复催化 B2C 销售，B2B静待 2023Q2 去库拐点—公司信息更新报告》-2023.1.31 《2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏—公司信息更新报告》-2022.10.28 出行复苏推动业绩增长，2023Q2 扣非净利率明显改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  出行复苏推动业绩增长，2023Q2 扣非净利率明显改善，维持“买入”评级 2023H1 公司收入 15.57 亿元（+18.1%），归母净利润 0.75 亿元（+51.3%），扣非归母净利润 0.86 亿元（+357.2%），2023Q1/2023Q2 公司收入 7.40/8.17 亿元，同比+21.0%/+15.5%，归母净利润分别为 0.35 亿元（-24.7%）, 0.40 亿元（2022Q2 为 0.03亿元）。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.5/2.1/2.7 亿元，对应EPS 为 0.6/0.9/1.1 元，当前股价对应 PE 23.9/17.2/13.4 倍，2023Q2 公司业绩回暖，随出行市场恢复，品牌业务表现好于代工，全年代工继续巩固优势，2C 随国内出行需求恢复&新品推出下预计由亏转盈，维持“买入”评级。  代工：2023H1 服装代工创造收入新增量，同比+179.2% 2023H1B2B 业务收入 12.6 亿元（+17.7%），占比 80.7%，分业务看：箱包代工收入10.5 亿元，同比+6.2%，增速放缓，但服装代工带来新增量，服装代工收入 2.3 亿元，同比+179.2%，上海嘉乐收入 5.46 亿元，同比+34.7%，净利率 1.4%，实现扭亏，预计未来随着印尼箱包产能及自有服装产能释放，服装业务毛利率逐渐改善。  品牌：2023H1 国内出行恢复，渠道布局优化，2C 增速超过 2B 2023H1B2C 业务收入 2.9 亿元（+21.1%），分渠道看，线上渠道销售收入 0.7 亿元（-21.0%），主要系销售渠道优化调整的影响，分销渠道销售收入 2.2 亿元（+45.1%），主要系国内出行开放带动销售额增长，通过低毛利渠道优化、控制折扣，产品毛利率提升，线上渠道毛利率同比+1.6pct，分销渠道毛利率同比+8.3pct。  2023Q2 扣非净利率大幅改善，箱包顺利去库，现金流健康 2023H1 毛利率为 21.7%（-1.5pct），其中代工毛利率 20.6%（-3.0pct），品牌毛利率26.5%（+4.2pct）。2023H1 期间费用率为 14.7%（-4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-1.9/-2.3/-0.3/-0.2pct，净利率为 4.8%（+1.1pct）。2023Q1/2023Q2 毛利率为21.8%（-3.3pct）/21.6%（同比持平），净利率 4.7%（-2.9pct）/4.9%（+4.5pct），扣非净利率 4.8%（+2.7pct）/6.2%（+5.3pct）。2023H1 经营性现金流净额 2.4 亿元（2022H1为-0.3 亿元），主要系销售回款增加，存货为 3.9 亿元（-38.3%），存货周转天数 74天（-31.6 天），箱包去库存效果明显，存货同比-33.5%。  风险提示：出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,289 2,741 3,062 3,650 4,207 YOY(%) 17.8 19.7 11.7 19.2 15.2 归母净利润(百万元) 180 47 150 208 268 YOY(%) 131.0 -74.0 220.2 38.7 28.5 毛利率(%) 26.6 21.6 21.6 21.7 22.3 净利率(%) 7.9 1.7 4.9 5.7 6.4 ROE(%) 10.0 3.1 7.6 10.4 11.9 EPS(摊薄/元) 0.75 0.20 0.63 0.87 1.12 P/E(倍) 19.9 76.5 23.9 17.2 13.4 P/B(倍) 2.2 2.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-122023-042023-08开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023H1 出行复苏推动业绩增长，服装业务创造收入新增量 ............................................................................................... 3 2、 2023H1 B2C 业务毛利率提升，营运能力明显改善 .............................................................................................................. 4 2.1、 盈利能力：B2C 业务毛利率显著提升 ......................................................................................................................... 4 2.2、 营运能力：各项指标明显改善，经营性净现金流净额大幅增加 .............................................................................. 5 3、 产能：生产基地全球化布局，代工业务延伸至服装领域 ..................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................