上半年量利承压，海外产能落地

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 29 日 688778.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 39.30 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (50.5) (13.6) (42.2) (67.9) 相对上证综指 (49.9) (8.2) (38.7) (63.6) 发行股数 (百万) 420.77 流通股 (百万) 135.60 总市值 (人民币 百万) 16,536.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 70.46 主要股东 厦门钨业股份有限公司 50.26 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《厦钨新能》20230506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 厦钨新能 上半年量利承压，海外产能落地 公司发布 2023 上半年业绩公告，上半年公司实现盈利 2.55 亿元，同比下降53.67%，公司在法国布局产能，新产品逐步开始交付，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 盈利同比下降 53.67%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收81.21 亿元，同比下降 44.25%；实现盈利 2.55 亿元，同比下降 53.67%；实现扣非盈利 2.27 亿元，同比下降 50.61%。根据公司中报业绩测算，2023Q2 实现盈利 1.39 亿元，同比下降 58.48%，环比增长 20.35%；实现扣非盈利 1.29 亿元，同比下降 58.50%，环比增长 30.76%。  出货量下降明显，短期盈利承压：公司 2023 上半年受下游客户需求量下降影响，导致主要产品销量出现下滑。上半年公司实现产品销量 2.85 万吨，其中钴酸锂销量 1.42 万吨，同比下降 24.18%，公司钴酸锂市场份额超过 45%，龙头地位依然稳固；三元材料销量为 1.26 万吨，同比下降41.27%；贮氢合金销量为 1729.70 吨，同比下降 7.29%。上半年公司实现整体销售毛利率为 7.65%，同比降低 1.16 个百分点，其中 23Q2 实现销售毛利率 7.88%，环比提升 0.52 个百分点。预计下半年随着销量及开工率提升，公司盈利有望修复。  法国产能落地，新型产品有望放量：公司以欧洲作为全球化布局的第一站，提供欧洲本土化供应的能力，与法国 ORANO 公司下属公司合作，拟在法国北部港口城市敦刻尔克设立正极和前驱体合资公司，有利于公司加快海外市场开拓进度。此外，公司积极开发新型产品技术，Ni9 系三元超高镍材料进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付、磷酸盐系材料具备优势、钠电正极材料第一代用于储能领域的产品通过客户认证。 估值  结合公司公告与行业情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至1.78/3.31/4.39 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为 3.40/4.62/5.80元），对应市盈率 22.1/11.9/9.0 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 15,566 28,751 21,358 29,208 33,941 增长率(%) 94.8 84.7 (25.7) 36.8 16.2 EBITDA(人民币 百万) 928 1,548 1,197 2,003 2,680 归母净利润(人民币 百万) 555 1,121 748 1,392 1,846 增长率(%) 121.7 101.8 (33.2) 86.0 32.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.32 2.66 1.78 3.31 4.39 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.40 4.62 5.80 变动(%) (47.6) (28.4) (24.3) 市盈率(倍) 29.8 14.8 22.1 11.9 9.0 市净率(倍) 4.4 2.0 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA(倍) 31.0 16.2 12.6 9.1 4.4 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.5 0.6 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (56%)(43%)(31%)(19%)(7%)5%Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 厦钨新能 上证综指 2023 年 8 月 29 日 厦钨新能 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比(%) 营业收入 14568.12 8121.44 (44.25) 营业成本 13284.15 7500.11 (43.54) 毛利润 1283.97 621.34 (51.61) 营业税金及附加 18.67 14.94 (19.99) 管理费用 85.18 95.55 12.17 销售费用 12.74 13.71 7.69 营业利润 604.66 275.69 (54.41) 资产减值 82.00 95.49 16.45 财务费用 64.04 47.46 (25.89) 投资收益 1.94 9.63 397.73 营业外收入 5.23 0.43 (91.80) 营业外支出 1.85 2.18 18.07 利润总额 608.04 273.94 (54.95) 所得税 53.69 18.67 (65.22) 少数股东损益 4.65 0.60 (87.10) 归属于母公司的净利润 549.70 254.67 (53.67) 基本每股收益(元) 1.56 0.61 (60.90) 毛利率(%) 8.81 7.65 (1.16 个百分点) 净利率(%) 3.77 3.14 (0.63 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 8 月 29 日 厦钨新能 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,566 28,751 21,358 29,208 33,941 净利润 568 1,130 75