净利润增速平稳，资产质量稳健

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 招商银行（600036）：净利润增速平稳，资产质量稳健 2023 年 8 月 29 日 强烈推荐/维持 招商银行 公司报告 事件：8 月 25 日，招商银行公布 2023 年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润 1,784.6、1,250.7、757.5 亿，分别同比-0.4%、-2.1%、9.1%。加权平均 ROE 为 17.55%，同比下降 0.52pct。我们点评如下： 非息收入回暖支撑营收降幅收窄，拨备反哺净利润增速回升。1H23 招商银行营收同比-0.4%（Q1 营收同比-1.5%），降幅环比收窄；净利润同比增 9.1%，环比提升 1.3pct。由于规模增速略有放缓、净息差延续下行趋势，净利息收入增速进一步放缓；但得益于上半年较强的债市表现，其他非息收入实现恢复性增长，支撑营收降幅收窄。同时，在优异资产质量支撑下，信用成本继续降低，推动净利润增速回升。 从单季度来看，2Q23 营收同比增 0.8%，增速环比回升 2.3pct。其中，净利息收入同比增 0.7%，增速环比下降 1.1pct。非息净收入同比增 1.1%，增速环比上升 7.2pct；主要贡献来自其他非息收入（同比增 33.42%），其中投资收益、公允价值变动损益分别同比+25.02%、56.83%，主要是上半年债市整体走强推动。手续费净收入同比下降 10.9%，降幅环比收窄 1.7pct。上半年招行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。6 月末零售客户达1.90 亿户，零售 AUM 12.54 万亿元，同比分别增长 6.74%和 9.58%。其中，金葵花及以上客户数、AUM 同比分别增长 10.39%、9.37%，私行客户数和AUM 同比分别增长 10.11%、10.09%。支出端来看，2Q23 管理费用同比增4.6%，对拨备前利润增速有所拖累（同比-0.7%，增速环比下降 2.7pct）。信用减值损失同比下降 25.9%，净利润同比增 10.5%，增速环比上升 2.7pct。 零售贷款投放回暖，个人信用类贷款新增占比提升。6 月末，招商银行贷款同比+7.1%（增速较 3 月末放缓 2.9pct）。Q2 贷款新增 195 亿，同比少增 1542亿。主要由于受票据市场利率下降影响，Q2 票据贴现减少 966 亿；个贷有所回暖，Q2 新增 921 亿，同比多增 272 亿；对公贷款新增 240 亿。6 月末，个贷占比较 3 月末提升 1.29pct 至 52.39%。从上半年来看，个贷、对公均同比多增（分别新增 2012 亿、1678 亿，同比多增 511 亿、652 亿）。其中，个人贷款主要贡献来自小微客户贷款和消费贷、商用房贷款、汽车贷等，新增占全部贷款比重分别为 26.27%、25.39%。对公贷款主要投向制造业、基建领域，新增占比分别为 27.72%、24.83%。 存款保持较快增长，个人定期存款占比上升。招商银行存款保持较快增长，6月末存款余额同比+14.1%。从存款日均余额结构来看，个人存款呈定期化趋势。1H23 个人定期存款日均余额占比为 16.4%，较 2022 年上升 3.3pct。当前悲观经济预期下，居民储蓄意愿提升，居民存款定期化有一定被动因素。但考虑公司积极平衡量价关系，负债成本管控能力较强，预计结构因素的负面影响有限，负债成本率有望保持稳中下降。 资负两端承压，净息差继续下行。1H23 净息差为 2.23%，环比 1Q23 下降6BP（单季净息差环比降幅较大，Q2 净息差 2.16%，环比下降 13BP）；较2022 年全年下降 17BP，与同业降幅接近。资产端：生息资产收益率为 3.83%，较 22 年下降 6BP。贷款收益率下降 18BP 至 4.36%。其中，由于上半年按揭贷款重定价，新发放按揭贷款利率持续下行，以及消费贷竞争加剧，个贷收益率降幅较大（-28BP 至 5.16%）。对公贷款新发放利率基本企稳，对公贷款收益率降幅相对较小（-5BP 至 3.8%）。负债端：计息负债付息率为 1.71%，较 22 年上升 10BP。其中，存款付息率上升 9BP 至 2.28%。一方面，由于居民、企业储蓄意愿较强，存款呈定期化、长期化趋势；另一方面，尽管在挂牌利率下调背景下，人民币存款利率下行，但受加息影响，外币存款利率上升推升整体存款成本。考虑到①后续存量按揭贷款利率大概率下调，会继续拉低资产收益率，②负债端存款定价下调的成本改善效果逐步显现，预计下半年净息差继续下行，但幅度收窄。 资产质量总体稳健，信用卡不良率环比下降。6 月末，招商银行不良贷款率 公司简介： 招商银行于1987年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立 35 年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 42.03-26.82 总市值（亿元） 8,135.92 流通市值（亿元） 6,654.9 总股本/流通 A 股（万股） 2,521,985/2,062,894 流通 B 股/H股（万股） -/459,090 52 周日均换手率 0.67 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -19.4%30.6%8/2910/29 12/292/284/306/30招商银行 沪深300 为 0.95%，环比持平；存量资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率环比上升 2BP 至 1.27%，主要由于房地产行业风险持续暴露；Q2 房地产行业新增不良贷款 44 亿，占全部对公新增不良的 101%，房地产行业不良率环比上升 97BP 至 5.52%，预计风险出清还需时间。零售贷款不良率环比下降 5BP至 0.84%，主要得益于信用卡不良改善；Q2 信用卡不良贷款环比减少 3.13亿，信用卡不良率环比下降 8BP 至 1.68%。上半年不良贷款生成率（年化）1.04%，较一季度下降 5BP，不良生成较平稳。6 月末关注贷款占比为 1.02%，环比下降 10BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率 447.63%，环比基本持平，拨备安全垫厚实，具备盈利释放空间。 投资建议：招行二季度资产规模稳健增长，零售需求有所回暖，信贷结构环比改善；尽管净息差仍然承压，但其他非息收入表现好于预期，支撑营收增速小幅回升。在资产质量稳健、拨备充足基础上，降低拨备计提反哺利润，净利润增速小幅回升。展望后续，我们预计下半年公司规模平稳增长，净息差仍有下行压力；期待“活