宏观经济点评-7月企业利润点评：库存周期熨平下的上涨行情，1999、2016启示录

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2023 年 08 月 28 日 《 不 确 定 与 谨 慎 行 动 — — 2023 Jackson Hole 鲍威尔发言点评 —宏观经济点评》-2023.8.26 《财政收支增速边际改善——7 月财政 数 据 点 评 — 宏 观 经 济 点 评 》-2023.8.22 《增量政策有望延续落地—宏观周报》-2023.8.20 库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016 启示录——7 月企业利润点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002 2023 年 1-7 月全国规模以上工业企业利润累计同比-15.5%，前值-16.8%；营业收入累计同比增长-0.5%，前值-0.4%。  7 月工业企业营收企稳、利润延续回升 需求边际修复推动供求关系改善，叠加价格水平降幅收窄，7 月工业企业营收企稳、利润延续回升。此前我们判断 8 月中下旬将是政策密集出台期，目前央行、财政部、证监会等部委陆续发力，伴随新一轮稳增长政策落实落细，工业企业基本面有望稳步回升。  库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016 启示录 (1)名义库存进一步触底，但实际库存仅行至半程，结合库销比 ttm 仍未见拐点，本轮库存去化仍不彻底。我们重申此前观点，即“2023Q3 被动去库，2024Q1 主动补库，存货增速反弹至 10%”。2023Q3 仅在数值上体现为“被动去库”，并非需求迅速修复导致的库存去化，从去库到补库的切换时点可能延后，反弹力度或不大。 (2)历史上有 2 轮库存周期出现熨平的迹象，即 1999、2016 年，呈现“去库深、补库浅”。但有趣的是，1999、2016 年均伴随了上涨行情，核心要素在于“制度建设+需求政策”。 (3)2023 年与 1999、2016 年存在诸多相似之处，但核心变量仍有区别：即 2023年总需求政策力度可能不如 1999、2016 年。推演来看，短期权益将受益于各部委集中释放利好、走修复市，但往后看预计经济平稳修复，斜率和补库力度或不大，届时市场可能重新回归基本面，需关注结构性机会（详见《库存周期熨平与否的探讨与投资思路》）。  中游、公用事业利润占比稳中有升 (1)利润占比来看，1-7 月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为 34.9%、28.5%、26.6%，分别较前值变动了-0.4、0.2、-0.3 个百分点。 (2)利润增速来看，上游行业普遍改善；中游设备制造增速仍高；下游消费制造增速下滑、结构出现分化，汽车、家具边际走弱，农副食品加工、纺织业、纺织服装等处于“困境反转”的行业有所改善。  风险提示：政策变化超预期；俄乌冲突反复超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 7 月工业企业营收企稳、利润延续回升.................................................................................................................................. 3 2、 库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016 启示录 ................................................................................................................ 4 3、 中游、公用事业利润占比稳中有升 ........................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 7 月工业企业利润回升 ........................................................................................................................................................ 3 图 2： 利润当月同比改善 ............................................................................................................................................................... 3 图 3： 营收当月同比见底回升 ....................................................................................................................................................... 3 图 4： 实际去库仅行至半程，1999、2016 出现熨平 ................................................................................................................... 4 图 5： 库销比未见拐点 ................................................................................................................................................................... 4 图 6： 第 1、5、6 轮库存去化偏缓 ............................................................................................................................................... 4 图 7： 第 1、