非银行业点评报告：减持新规改变A股底层逻辑，继续看好券商下半场行情

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银 减持新规改变 A 股底层逻辑，继续看好券商下半场行情 [Table_Summary] 事件：8 月 27 日，财政部、税务总局发布公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。8 月 28 日，相关部门密集出台多项利好资本市场的政策：（1）经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%；（2）证监会进一步规范股份减持行为，要求上市公司存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；（3）证监会统筹一二级市场平衡，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡。 点评： 降低印花税对于市场信心提振、改善市场流动性的作用明显，有望带动券商板块显著上涨。作为 A 股投资者交易的主要成本，除2005 年外，2000 年后的 3 次印花税下调后券商指数均有大幅提升（由于 2000 年以前没有申万证券行业指数，因此此处仅选择 2000年后的 3 次印花税调降进行说明）。印花税的下调将通过降低投资成本改善资金流动性，活跃资本市场交易。 图表 1：2000 年以后 3 次印花税下调后券商指数变化 印花税下调时间 调整幅度 调整当天券商指数（%） 一周后券商指数（%） 一个月后券商指数（%） 2001/11/16 4‰下调为 2‰ 1.15% 6.26% 0.12% 2005/01/23 2‰下调为 1‰ 休市 -0.64% 14.92% 2008/04/24 3‰下调为 1‰ 9.66% 27.56% 11.64% 资料来源：WIND,太平洋研究院整理 买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%，预计券商将受益于增量资金入市，实现两融余额的增长和 ROE 的提升。在保持市场系统性金融风险得到控制的情况下，潜在放宽对杠杆率的要求将有助于券商资金利用效率的提升，带来 ROE 及中长期估值中枢的提升。 规范减持新规有望减少股价短期异动，并推动上市公司重视盈 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 证券Ⅱ 看好 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《政策落地价值逐步显现，科技赋能利好长期发展》--2023/08/23 《信托违约将如何影响 A 股及 AMC产业？》--2023/08/20 《远东宏信：金融业务布局调整，产业运营厚增营收》--2023/08/14 [Table_Author] 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 (14%)(8%)(2%)5%11%17%22/8/2922/10/2922/12/2923/2/2823/4/3023/6/30非银金融沪深300[Table_Message] 2023-08-27 行业点评报告 看好/维持 非银 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 减持新规改变 A 股底层逻辑，继续看好券商下半场行情 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利能力的改善，使投资者承担投资风险的同时享有分红回报，促进 A股市场的优胜劣汰。限制减持条件将通过提振投资者信心、提升中小投资者的地位，降低大股东行为造成的短期股价大幅波动，引导投资者进行长期价值投资。此外，严格的减持条件有望促进企业提升可持续经营能力，改变了未来企业的融资行为，之前部分企业激进融资，扩大产能，之后从市场减持，未来企业不能做出利润、不能从根本上提升 ROE，实行分红，就无法退出，这是 A 股成立以来规则上的一次革新，从长期看讲提升市场信心。 IPO 节奏和再融资收紧政策有望调整股市供求关系，优化资源配置，缓解市场资金面压力。阶段性收紧 IPO 节奏虽然短期内可能对券商投行业务产生一定压力，但由于降低了资金在一级市场的配置比例，或将通过增加流向证券的资金比例，从而利好券商的机构业务；另一方面，由于 IPO 难度增大，而关于并购重组业务的利好政策不断深化改革，未来并购重组业务活跃度有望提高，券商或将通过抓住并购重组的机遇期，缓解投行业务压力。 此次一揽子政策的加速落地旨在切实提振投资者信心，激发资本市场活力，对于券商板块而言将构成重要的行情催化。截至 8 月25 日，券商板块估值 1.44x，位居近五年 34.18%分位，距离中位数1.62x 尚有 11%左右的上升空间，仍然存在一定程度的低估。2Q23 券商板块公募基金持仓比例由一季度的 2.71%下降为 2.51%，券商板块在估值及持仓上均处于低位。叠加利好政策带来的市场信心提振与宏观经济基本面向好，券商板块有望持续受益，推动估值的向上修复。 风险提示：政策落地不及预期，市场大幅波动，行业竞争加剧，居民资产配置结构转变不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数－5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 188