国产化推动业绩高增，高研发加快新品类拓展落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 国产化推动业绩高增，高研发加快新品类拓展落地 2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营收 6.5亿元（同比+61.6%）、归母净利润 2.6 亿元（同比+54.3%），23Q2实现营收 3.2 亿（同比+50.2%，环比持平），归母净利润 1.3 亿（同比+60.4%，环比-0.7%）。 军用模拟 IC 强国产替代期，信号链及新产品助力营收高增。军用模拟 IC 需求旺盛，国产化订单超预期，公司发挥放大器等传统产品优势，自研芯片能力提升，叠加市场拓展、新品投放，营收高增长。 新品试验成本影响短期毛利率，规模化生产后或可改善。23H1 毛利率为 71.7%（同比-9.2pct），23Q2 毛利率为 71.3%（同比-10.3pct），毛利率下降或因新产品占比上升。23H1 归母净利率为39.6%（同比-1.9pct），23Q2 归母净利率为 39.5%（同比+2.5pct），降幅小于毛利率，因管理费用率、销售费用率均下降。 研发高投入且成效显著，新推产品已小批量供货。23H1 研发费用为 0.74 亿元（同比+124.9%），研发费用率为 11.4%（同比+3.2pct），公司增设西安和南京研发中心、加大研发力度，积极布局 MCU、存储器等新品，上半年新推产品 50 余款，有望成为新增长点。 积极备货及储备产能加速交付，现金流明显改善。23H1 存货 6.8亿元（较期初+5.7%），其中原材料 1.9 亿元（较期初+34.1%）、在产品 1.9 亿元（较期初+33.2%）、产成品 2.9 亿元（较期初-24.9%），公司积极备货保障交付。23H1 固定资产 1.3 亿元（较期初+57.7%），封测厂房建成、设备可使用，助力公司产能释放及转型 IDM。23H1经营净现金流 0.3 亿元，应收票据兑现、销货增加改善现金流。 黄金赛道稀缺标的，加速打造平台型军工芯片企业。军用模拟 IC是黄金赛道、国产化率低，公司是行业中业绩高增长的稀缺标的，长期有望成长为平台型军工芯片企业。 公司是国内军用模拟 IC 唯一上市标的，未来转型 IDM 模式将进一 步 强 化 核 心 竞 争 力 。 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为4.9/7.1/10.0 亿元，同比增长 62%、45%、40%，对应 PE 为 38/26/18倍，维持“买入”评级。 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：92.07 元 相关报告： 1.《振华风光 23 年半年报预告点评：持续高增长，行业底部拐点将至》，2023.7.21 2.《振华风光 23Q1 季报点评：业绩持续高增长，研发高投入加速品类...》，2023.4.26 3.《振华风光点评：国产化强需求拉动高增长，规模化叠加产品升级提升...》，2023.4.14 振华风光（688439.SH） 2023 年 08 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明 ....................................................................................... 3 军用模拟 IC 强国产替代期，营收与利润高速增长 .................................................... 3 特种 IC 行业高景气，业绩持续高增长 .......................................................... 3 新品试验成本影响短期毛利率，规模化生产后或可改善 ............................................... 3 新品试验或影响毛利率，费用率压减使净利率降幅收窄 ........................................... 3 研发力度持续加大，管理及销售费用进一步压降 ................................................. 4 募投项目进展顺利，产能释放助力长期发展 ......................................................... 4 固定资产明显增加，产能扩充顺利推进 ......................................................... 4 顺利交付下合同负债有所下降，原材料及在产品增长 ............................................. 5 净现金流转正，收现有所改善 ................................................................. 5 募投项目进展顺利，助力公司产能释放 ......................................................... 6 投资建议 ....................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 营业收入及同比增速 .................................................................... 3 图表 2： 季度营收及同比、环比增速 .............................................................. 3 图表 3： 归母净利润及同比增速 .................................................................. 3 图表 4： 季度归母净利润及同比、环比增速 ........................................................ 3 图表 5： 毛利率及净利率 ........................................................................ 4 图表 6： 单季度毛利率及净利率 .................................................................. 4 图表 7： 各项费用率 ......