建设银行(601939)2023年半年报点评：归母净利润提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 建设银行（601939）公司半年报 2023 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 28 日收盘价（元） 6.14 52 周股价波动（元） 5.18-7.28 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 250011 流通 A 股（百万股 9594 B 股/H 股（百万股） 0/240417 相关研究 [Table_ReportInfo] 《建设银行 2022 年业绩点评：Q4 归母净利润增速继续强劲，资产质量保持平稳》2023.04.12 《建设银行 22 年 Q3 业绩点评：利润增速提升，资产质量稳中向好》2022.11.02 《建设银行 22 年中报点评：经营情况稳健，资产质量整体平稳》2022.09.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.35%-0.35%6.65%13.65%20.65%27.65%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5建设银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.4 3.4 -1.0 相对涨幅（%） 5.7 7.8 4.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email:xnb14607@haitong.com 建设银行 2023 年半年报点评：归母净利润提速 [Table_Summary] 投资要点：建设银行归母净利润提速，贷款投放力度超过去年同期，资产质量保持稳定，维持优于大市评级。  归母净利润较 Q1 提速。建设银行 23H1 营收同比-0.59%，归母净利润同比+3.36%。23Q2 单季度归母净利润同比+7.1%，信用减值损失同比-15.0%。  贷款投放力度超过去年同期。23H1 净息差较 23Q1 下降 4bp 至 1.79%，公司全面深入推进落实服务并让利实体经济。贷款总额较上年末增长 9.13%，超过去年同期的 8.41%。新增贷款主要投向基础设施行业、制造业、批发和零售业等领域。个人贷款方面，消费贷款和经营贷款占比上升。  不良率稳中有降。23Q2 不良率环比下降 1bp 至 1.37%，稳中有降。其中对公不良率较上年末下降 20bp 至 1.88%。关注贷款占比较上年末下降 2bp 至 2.50%。拨备覆盖率环比上升 2.8pct 至 244.48%，保持良好风险抵补能力。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.31、1.38、1.5 元，归母净利润增速为 2.41%、5.73%、8.57%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为7.46 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.60 倍（可比公司为 0.51倍），对应合理价值为 7.07 元。因此给予合理价值区间为 7.07-7.46 元（对应2023 年 PE 为 5.40-5.70 倍，同业公司对应 PE 为 4.64 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 824246 822473 817486 897584 973941 YOY（%） 9.05% -0.22% -0.61% 9.80% 8.51% 净利润（百万元） 302513 323861 331650 350640 380693 YOY（%） 11.61% 7.06% 2.41% 5.73% 8.57% 平均净资产收益率（%） 12.54% 12.27% 11.56% 11.28% 11.31% 平均总资产收益率（%） 1.02% 0.98% 0.88% 0.84% 0.84% 全面摊薄 EPS（元） 1.19 1.28 1.31 1.38 1.50 BVPS（元） 9.95 10.86 11.78 12.77 13.85 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃建设银行（601939）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601288 农业银行 12179 6.37 6.93 7.54 0.55 0.50 0.46 4.50 11.28 601398 工商银行 16609 8.81 9.57 10.41 0.53 0.49 0.45 4.50 11.43 601988 中国银行 11157 6.99 7.67 8.32 0.54 0.49 0.46 4.75 10.81 601328 交通银行 4144 11.43 12.35 13.31 0.49 0.45 0.42 4.33 10.35 601658 邮储银行 4809 6.90 8.00 8.81 0.70 0.61 0.55 5.13 11.89 均值 8.10 8.90 9.68 0.56 0.51 0.47 4.64 11.15 注：收盘价为 08 月 25 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，海通证券研究所 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 8.91% 6.84 6.94 7.05 7.16 7.28 8.71% 7.03 7.13 7.25 7.37 7.49 8.51% 7.22 7.34 7.46 7.59 7.73 8.31% 7.43 7.55 7.68 7.82 7.97 8.11% 7.65 7.78 7.92 8.08 8.24 资料来源：海通证券研究所测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 1.31、