策略专题研究-资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 2023 年 08 月 28 日 ➢ 宏观流动性：上周(20230821-20230825)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期再度回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、Libor-OIS 利差收窄)。对于国内而言，银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度再度回升，非银、传媒、计算机等板块交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于 80%历史分位数以下。 ➢ 机构调研：家电、电新、计算机、食品饮料、医药、建材等板块调研热度居前，家电、汽车、有色、建材、轻工、石油石化等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测均继续被下调。行业上，石油石化、家电等板块的 23/24 年净利润预测均被上调。指数上，中证 500、沪深 300、创业板指、上证 50 的 23/24 年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的 23/24 年的净利润预测均被下调。 ➢ 北上配置盘和北上交易盘均继续大幅流出。上周(20230821-20230825)北上配置盘净卖出 168.33 亿元，北上交易盘净卖出 60.66 亿元。日度上，北上配置盘持续净流出，北上交易盘则仅在周四净买入。行业上，两者同时净买入消费者服务等板块，同时净卖出食品饮料、金融地产、化工、机械、交运、军工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代 3.26 亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团 16.26 亿元、3.52 亿元。分行业看，北上配置盘在电力及公用事业、纺服、金融、农林牧渔、建筑等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 ➢ 两融活跃度继续回落至年内最低点。上周(20230821-20230825)两融投资者净卖出 147.56 亿元，主要净买入银行、交运、建筑等板块，主要净卖出 TMT、医药、有色、电新、化工、非银、机械等板块。分行业看两融活跃度，建材、轻工、银行、家电、商贸零售、军工、机械等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净买入大盘价值。 ➢ 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓 TMT、有色、军工、家电、医药、农林牧渔等板块，主要减仓建筑、建材、煤炭、房地产、钢铁、交运等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与医药、科技、军工、新能源等板块相关的 ETF 被主要净申购，与金融地产、建筑建材、周期、传媒、电力等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、科技、军工、新能源等板块，同时净卖出金融地产、建筑建材、电力等板块，而在高端制造、消费、周期、传媒等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落且仍处于低位。值得关注的是，截至上周五(20230825)，北上配置盘已经连续 15 个交易日净流出，这接近于历史极值水平(此前最长为连续 17 个交易日，20220930~20221031)，且两融活跃度也继续回落至年内最低点。相应地，近期北上交易盘的净流出幅度边际有所放缓，从持续净流出转为了阶段“反复”。这意味着整体而言，市场的交易结构仍有待改善，但部分投资者的转向可能正在发生，未来改善的持续性仍需要继续关注。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出” 2.资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化” 3.资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接力” 4.资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘徊” 5.资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ........................................................................................... 3 1.1 美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回升 .............................................................................. 3 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 .......................................................................................................................................................................................................... 4 2 市场整体交易热度再度回升，非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；交运、建筑、轻工、军工、纺服、机械等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于 80%历史分位数以下 ............................................................... 5 3 家电、电新、计算机、食品饮料、医药、建材等板块调研热度居前，家电、汽车、有色、建材、轻工、石油石化等板块的调研热度环比上升较快 ............................................................................................................................................. 7 4 分析师继续同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，石油石化、家电等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 .......