传媒行业2018年三季报总结深度报告：板块出现收入利润背离，关注子行业领跑者

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Title]传媒互联网 行业研究/动态报告 板块出现收入利润背离，关注子行业领跑者—传媒行业 2018 年三季报总结深度报告动态研究报告/传媒行业 2018 年 11 月 5 日[Table_Summary]报告摘要： 板块出现收入利润背离，各板块表现均不佳2018年前三季度，根据中信传媒一级行业的138家公司统计，传媒行业整体营业收入4195.64亿元，同比增长16.38%；归属母公司股东净利润393.81亿元，同比减少0.13%。我们认为，今年影视行业的规范化整顿与游戏行业的停发游戏版号，叠加经济下行导致的营销板块疲软，多重因素导致整个传媒板块发生收入利润背离。 分板块看，影视行业整体营收同比下降0.6%，归母净利同比上升16.3%（若扣除光线传媒出售新丽传媒的利润则同比下降11%）；游戏行业整体营收同比下降9%，归母净利同比下降20%，除个别公司业绩增长外整体出现较大滑坡；营销板块整体营收同比上升33%，归母净利微降3%；出版板块整体营收同比上升5%，归母净利下降12%。 对行业长期乐观，四季度有望回暖，关注具有平台属性的子行业领跑者我们长线看好文娱产业发展前景。目前发达国家文化产业总值占GDP比重高达20-30%，工业化体系健全；对比之下，我国文化产业增加值的GDP占比仅5%，产业仍处于初级阶段，呈现出潜力大，增速高，发展进程波动较大等特征。总体而言，行业发展空间较大，需保持长期乐观的态度。 近期影视税收、票补以及游戏版号新政策或将落地，市场情绪有望改善。各个子行业部分基本面良好公司目前进入估值匹配区间，随着年底及明年初传媒行业解禁完成，以及前期并购重组对赌期落地后，部分个股存在积极配置价值。建议关注A股传媒板块中具有优质创造能力的内容提供方，具备平台属性的子行业领跑者，以及占领利基市场垄断地位的企业，重点关注视觉中国、新经典、光线传媒、横店影视、华策影视。  风险提示各子行业增速不达预期；新媒体替代风险；版权化进程不及预期。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS（元） PE 评级 11 月 2 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 视觉中国 25.19 0.42 0.53 0.67 60 48 38 推荐 新经典 54.89 1.90 1.81 2.04 29 30 27 谨慎推荐 光线传媒 7.43 0.28 0.90 0.44 27 8 17 谨慎推荐 横店影视 20.73 0.80 0.84 1.00 26 25 21 推荐 华策影视 10.84 0.36 0.44 0.52 30 25 21 谨慎推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 able_ProfitDetail][Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：胡琛执业证号： S0100513070016 电话： (8610)8512 7645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 分析师：吴清羽 执业证号： S0100518020002 电话： (8610)8512 7645 邮箱： wuqingyu@mszq.com 分析师：史家欢 执业证号： S0100115100035 电话： (8621)60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： (8621)60876759 邮箱： wuzihao@mszq.com [Table_docReport]-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%17-1018-118-418-718-10沪深300 传媒(中信) 动态研究/传媒互联网 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、传媒板块估值为 10 年来最低，创业板平均水平基本持平 ..................................................................................... 3 （一）传媒行业当前市盈率 29X，年初至今下跌-38.62% ................................................................................................... 3 （二）2018 年第三季度 14 家公司净利润同比增速超 100% ............................................................................................... 4 二、影视行业公司业绩与估值存在错配，关注超跌优质企业 ....................................................................................... 5 （一）影视内容整体经营受阻，扣非归母净利润同比下降 ................................................................................................ 5 （二）2018 年前三季度电影市场票房增速 14%，各月表现不一 ....................................................................................... 6 （三）多部上市公司电视剧表现优异，华策制作能力再度验证 ........................................................................................ 8 三、互联网及游戏行业政策动荡期，期待版号审批重启后情绪回暖 ........................................................................... 9 （一）版号总量调控，游戏市场格局调整 .......................................................................................................................... 10 （二）2018 年 Q3 游戏行业回暖趋势明显，买量市场丰富化 .......................................................................................... 10 四、广告营销利润增速放缓，电