2018年传媒行业三季报总结：营收增速逐渐企稳，整体估值已处低位

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 投资策略|传媒 证券研究报告 Tabl e_Title2018 年传媒三季报总结 营收增速逐渐企稳，整体估值已处低位 Table_Summary核心观点： 1）营业收入增速逐渐企稳，期间费用总体平稳 根据我们对153家样本公司的分析，2018财年前三季度实现营业收入3581亿元，同比增长15.83%，相比2017年同期12.73%提高3.1pct。从净利润来看，2018年前三季度实现归母净利润439亿元，同比增长2.26%；扣非归母净利为345亿元，占归母净利润的78.47%，同比增长0.08%趋近零点。从毛利率和净利率走势来看，2018年前三季度行业毛利率为31.71%，相比去年同期下降1.36pct，净利率为12.27%，同比下降1.63pct。净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，说明费用端控制较好。从细分行业来看，2018年前三季度游戏行业实现归母净利105.7亿元，同比增长5.38%，增幅同比减少31pct；新闻出版归母净利润89.1亿元，同比增长0.76%，增速同比减少9.82pct。广告营销行业实现归母净利润73.3亿元，同比下降15.40%。互联网、体育、游戏、教育等行业的毛利率有所提升。 3) 整体上估值已经处于低位，重视平台型公司的布局机会从估值角度来看，行业进一步下跌的空间或不大。我们按照过去四期财报计算 PE(TTM)，截至 2018 年 11 月 1 日，传媒行业总体估值水平为21.10X，部分子行业估值水平已经至 4 年来新低，如新闻出版 13.3X，影视制作 15.6X，游戏行业 18.5X，广告营销 19.9X。10 倍以内估值的公司有 10 家，10~20 倍估值公司有 49 家，合计占总样本比重 38%。 3）我们认为中期需重点跟踪的核心为政策因子 互联网：移动互联网用户规模增速放缓，关注细分赛道流量结构变化电影院线：银幕下沉速度放缓，暑期档电影质量提升，在线票补规范利好院线长期发展，第四季度或有短期压力影视：监管作为不确定性因素影响延续，现金流状况有所改善。游戏：政策明朗和产品创新仍需等待时间，龙头公司优势持续积累。广告营销：楼宇广告持续维持高景气度，影院视频媒体增速略有回落，龙头加速点位布局短期成本端将承压。教育：政策不确定性短期或将继续影响扩张速率，A股教育概念公司纯正化继续推进，教育业务持续增厚营收。出版：开学季对名著销量促进明显，大众图书增速稳健有线电视：行业基本面依然不乐观，智能终端化转型持续推进。风险提示 行业监管进一步收紧的风险；商誉减值的风险；消费需求不及预期的风险；互联网公司攫取大部分利润的风险。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-02 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 旷 实 S0260517030002 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 杨艾莉 S0260517090002 010-59136612 yangaili@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn Table_Report相关研究： 传媒行业评论周报第 43期:18Q3 游戏行业数据略回暖；市场风险偏好提升利好中小超跌标的 2018-10-28 传媒行业评论周报第 42 期:三季报预告披露略低于预期 并购重组政策调整或重新刺激风险偏好提升 2018-10-21 Table_Contacter联系人： 叶敏婷（教育+营销） yeminting@gf.com,cn 吴桐（院线+游戏+出版） wutong@gf.com.cn 谢淑颖（互联网+影视+有线电视） xieshuying@gf.com.cn -60%-41%-22%-3%16%2017-112018-032018-072018-10传媒沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 投资策略|传媒 目录索引 样本筛选和行业分类： ............................................................................................... 6 一、总体行业：净利润微升，行业分化加剧 ...................................................................... 6 1.1 营业收入增速逐渐企稳，扣非净利润增速趋近零点 ............................................. 7 1.2 三费总体稳定，财务费用略升，净利率下行 ....................................................... 8 1.3 经营性现金流好转，净经营现金流占利润比重回升 ............................................ 9 二、传媒分行业财务总览 .................................................................................................. 10 三、传媒估值持续回落，部分行业已低于主板水平 ......................................................... 11 四、2018 年前三季度传媒细分行业动态和财务分析 ........................................................ 12 4.1 互联网板块：关注细分赛道流量结构变化，营收净利润整体大幅提升 ............. 12 4.2 电影院线：银幕下沉速度放缓，暑期档电影质量提升，票房继续向头部集中 .. 15 4.3 影视板块：监管作为不确定性因素影响延续，现金流状况有所改善 ................. 22 4.4 游戏板块：政策明朗和产品创新仍需等待时间，龙头公司优势持续积累 ......... 27 4.5 广告营销: 楼宇广告维持高景气度，影院广告增幅回落 .................................... 32 4.6 教育板块：教育业务并表提振业绩，政策不确定性短期影响扩张速率 ............. 35 4.7 有线电视：行业基本面依然不乐观，智能终端化转型持续推进 ........................ 37 4.8 出版板块：开学季对名著销量促进明显，大众图书增速稳健 ............................ 41 五、风险提示 ................................................................................