网易S(09999.HK)2023年半年度报告点评：多个爆款表现超预期，加快AI技术落地

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 网易─S(09999.HK) 传媒 [Table_Date] 发布时间：2023-08-28 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/08/25 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 153.50 12 个月股价区间（港元） 84.95~172.90 总市值（百万港元） 494,826.22 总股本（百万股） 3,224 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 18% 8% 相对收益 -1% 20% 17% [Table_Report] 相关报告 《网易─S（09999）：核心产品稳健运营，新品丰富推动增长》 --20230227 《网易─S（09999）：游戏业务具备韧性，云音乐毛利持续改善》 --20221123 《网易─S（09999）：长线产品构筑坚实业绩基础，关注新游上线进展》 --20220821 《网易─S（09999）：网易 22Q2 前瞻：游戏业务稳健增长，《暗黑破坏神：不朽》品质优秀，长线表现值得期待》 --20220810 [Table_Author] 证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 qianyr@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 多个爆款表现超预期，加快 AI 技术落地 ---2023 年半年度报告点评 报告摘要： [Table_Summary] 事件：公司公告 2023Q2 业绩，2023Q2 实现营收 240.11 亿元，YoY +3.7%，QoQ-4.1%，Non-GAAP 净利润 90.17 亿元，YoY +66.7%，QoQ+19.2%。 多个现象级爆款表现超预期，后续产品储备丰富。2023Q2 在线游戏收入172.38 亿元，YoY +2.4%，QoQ-7.3%，占游戏及相关增值服务的比例为91.7%，其中手机游戏实现营收 126.87 亿元，YoY +14.0%，QoQ-5.7%。《梦幻西游》、《大话西游》等经典旗舰类产品稳健，新游《逆水寒》推出智能 NPC、AI 捏脸、AI 作词等创新玩法，丰富的游戏内容和良好的用户体验吸引大量 Z 世代新玩家，上线首月玩家突破 4000 万，流水表现超预期，上线以来维持 iOS 游戏畅销榜前 3。《巅峰极速》采用大量自主技术创新，大幅降低 3A 主机级竞速游戏在手游端运行的门槛，上线后表现同样超预期，蝉联 iOS 下载榜榜首 10 天，2 次夺得畅销榜第 3。《蛋仔派对》AI 辅助地图创作功能使用量已突破 300 万，从而打造更低门槛的内容共创生态，截至 2023H1 创作者人数已超 2600 万，每周新增UGC 地图数量达百万级，活跃用户数再创新高，2023Q2iOS 游戏畅销榜平均排名第 7。展望后续，公司近期推出篮球品类游戏《全明星街球派对》，8 月 23 日上线后表现良好，截至 24 日 iOS 畅销榜排名第 7。公司后续重点产品储备包括《燕云十六声》（已获版号）、《零号任务》（预约人数近 80 万）、《代号：无限大》（于 8 月 24 日开放全平台预约，目前预约人数超 10 万）、《永劫无间手游》等。 云音乐强化产品体验和商业化能力，有道加快 AI 技术在多个业务场景落地。2023Q2 云音乐实现营收 19.49 亿元，毛利率 27.0%，同比 +13.95pct，主要得益于强化以音乐为中心的产品体验和商业化能力以及成本管控的持续改善，MAU 同比增加 14%至超 2 亿人。有道于 7 月发布国内首个教育垂直大模型“子曰”，并基于此开发口语训练、大模型翻译、文档问答、AI 作文批改、语法精讲等六大创新应用，驱动进阶班续报率接近 70%、在线营销服务净收入同比+99%，商业化前景逐步显现，2023Q2 有道实现营收 12.07 亿元，YoY +26.23%，QoQ+3.76%。 推进大模型等 AI 技术自研，加快成果转化为具体的产品和服务。网易技术团队斩获 CVPR 等国际 AI 顶会竞赛 5 个冠军，相关成果已应用于原画、建模、动画合成等游戏美术资产生产环节，大幅缩短研发周期，降低制作成本。同时，除 BEATSOUL 激灵 beat 交易平台，灵感充电站、网易天音等音乐辅助创作工具外，网易云音乐在 6 月与小冰公司成立首个虚拟歌手厂牌 WOWAIDO！，开放 AI 歌手音乐创作工具“网易云音乐·X Studio”。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 1082.91/1203.05/1325.03亿元，Non-GAAP 净利润 291.89/311.48/344.77 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 87606.03 96495.81 108290.74 120305.25 132503.06 (+/-)% 18.92% 10.15% 12.22% 11.09% 10.14% 归属母公司净利润 16856.84 20337.60 24650.12 27509.42 30571.77 (+/-)% 39.74% 20.65% 21.20% 11.60% 11.13% 每股收益（元） 5.07 6.23 7.65 8.53 9.48 市盈率 28.58 16.91 18.47 16.55 14.89 市净率 4.98 3.24 3.52 2.90 2.43 净资产收益率(%) 17.68% 19.42% 19.06% 17.54% 16.32% 总股本 (百万股) 3,274 3,224 3,224 3,224 3,224 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/8 2022/11 2023/22023/5网易─S恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 网易─S/港股公司报告 目 录 1. 核心观点与投资建议 .......................................................................................... 3 2. 财报解读 .............................................................................................................. 4 3. 风险提示 ...................................