同道猎聘(06100.HK)Q2环比显著改善，产品升级+布局优化支撑中长期增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2023 年 08 月 28 日 同道猎聘（06100.HK） Q2 环比显著改善，产品升级+布局优化支撑中长期增长 业绩概况：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营收 10.93 亿元（yoy-20.32%），经调整营业利润 4692.50 万元（yoy-80.67%），归母净利润 8300万元（yoy-94.16%）。其中 2023Q2 营收 5.90 亿元（yoy-18.42%），经调整营业利润 6292.50 万元（yoy-66.29%），归母净利润 5068.3 万元（yoy-65.26%）。 收入表现仍略有承压，用户注册及活跃度创历史新高。报告期内收入表现仍承压但环比改善，主要受 2022 年回款下降及 2023H1 企业新发职位复苏有限影响，2023H1 为企业客户提供的服务实现营收 9.78 亿元，同比下滑 18.68%，预计环比降幅收窄，付费企业客户数量同降 9.56%至 6.04 万家，预计 KA 用户续约仍稳健，ARPU 值整体平稳，验证企业用户数同比+12.87%至 121.74万家，但职位发布总数量约 630 万，同比下滑 7.6%，需求仍有待恢复；Q2起人才付费意愿和付费能力出现一定程度恢复，在线职业资格培训业务积极恢复，截止 2023H1 个人付费用户数累计 51.69 万人（yoy+7.91%），注册个人用户数约 9000 万人（yoy+13.2%），个人付费用户提供的服务实现营收1.14 亿元（yoy-32.12%）；此外验证猎头数同增 4.59%至 21.86 万人，触达个人用户 5.87 亿次（yoy-7.50%），整体看 BHC 三端新用户注册量以及活跃度在 2023H1 均达到历史新高。 Q2 业绩环比改善，下半年盈利水平有望持续恢复。项目开支人员薪酬福利以及信息技术基建及维护成本相对刚性，以及产品组合转向更多服务密集型产品，2023H1 毛利率同降 3.86PCTs 至 75.21%；销售/管理/研发费用率分别为51.01%/14.43%/15.50%，同比分别+5.97/+2.36/+2.07PCTs，2023Q1/Q2经调整营业净利率分别为-3.18%/10.67%，同比-11.83/-15.15PCTs，归母净利率分别为-8.42%/8.59%，同比-7.85/-11.59PCTs，环比盈利水平显著改善，预计随收入、收款持续恢复规模效应呈现持续修复趋势。 需求有序恢复，产品持续升级+业务布局优化，中长期成长空间广阔。年初至今，得益于线下场景限制消除以及企业运营恢复，个人求职活跃度快速提升，而企业端需求仍处于有序恢复阶段，其中能源化工、贸易物流和消费品等行业招聘需求提振、产业升级岗位需求持续增长。公司持续研发投入，优化产品策略和功能，通过持续的产品和服务升级带来的精准匹配能力提升和用户体验优化，此外年内公司继续推进新产品孵化、打磨猎头合作网络，基于对传统但庞大的线下猎头市场模式的改进，未来猎头合作新业务有望打开更大成长空间。业务布局方面，下半年起公司将积极灵活调整产品结构及销售人员架构以适应更多企业招聘需求，预计在三季度大规模推广基础在线产品套餐。 投资建议：根据 2023 年中报情况我们对盈利预测进行调整。预计 FY2023-2025归 母 净 利 润 分 别 为5633.1万 元 /2.1/3.0亿 元 ， 同 比+27.0%/+266.8%/+43.2%，对应 PE 60.9/16.6/11.6X，维持“买入”评级。 风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2651 2,638 2,314 2,997 3,616 增长率 yoy（%） 41.8 -0.5 -12.3 29.5 20.6 归母净利润（百万元） 134.4 44 56 207 296 增长率 yoy（%） 150.7 -67.0 27.0 266.8 43.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.26 0.09 0.11 0.40 0.57 净资产收益率（%） 6.0 3.2 2.3 7.4 9.1 P/E（倍） 25.5 77.3 60.9 16.6 11.6 P/B（倍） 1.1 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他支援服务 前次评级 买入 8 月 25 日收盘价(港元) 7.66 总市值(百万港元) 3,995.06 总股本(百万股) 521.55 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.72 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《同道猎聘（06100.HK）：BHC 三端向好，招聘需求全面回暖业绩改善可期》2023-04-06 2、《同道猎聘（06100.HK）：盈利能力持续改善，有望受益于需求逐步回暖》2022-12-07 3、《同道猎聘（06100.HK）：2022H1 盈利能力提升亮眼，产品、技术及营销优势持续体现》2022-08-20 -48%-32%-16%0%16%32%48%2022-082022-122023-042023-08同道猎聘恒生指数2023 年 08 月 28 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1728 3219 3680 3953 4422 营业收入 2651 2638 2314 2997 3616 现金 496 476 1507 1531 1901 营业成本 584 591 555 644 778 应收账款及票据 94 161 31 214 99 研发费用等其他 337 400 312 390 456 其他应收款 198 111 205 181 278 销售费用 1225 1306 1088 1319 1573 衍生金融工具及短投 939 1669 1669 1669 1669 管理费用 355 345 301 369 438 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -29 -22 -15 -23 -26 其他流动资产 2 801 268 357 475 利息收入 36 38 15 23 26 非流动资产 3158 1706 1370 1364 1372 其他非经营性损益 9 90 22 25 36 权益性投资 1891 33 33 34