绿城中国(03900.HK)持续巩固一二线核心地位，权益占比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入绿城中国（03900.HK）持续巩固一二线核心地位，权益占比提升核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.49 港元总市值/流通市值18965/18965 百万港元52 周最高价/最低价17.30/6.35 港元近 3 个月日均成交额51.58 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿城中国（03900.HK）-核心净利增长 11%，销售排名持续提升》——2023-03-28《绿城中国（03900.HK）-经营稳健，聚焦深耕》 ——2022-08-26《绿城中国（03900.HK）-融合央企基因，行业品质标杆》 ——2022-04-19核心净利增长 4.2%。2023 上半年公司实现营业收入 569.8 亿元，同比下降12.0%；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 41.3%；核心净利润 38.8 亿元，同比增长 4.2%。销售稳增，权益比提升。2023 上半年公司实现销售金额 1342 亿元，同比增长 19%，其中自投销售 982 亿元，同比增长 16%，归属公司权益金额为 633亿元，同比增长 40%，权益比提升至 64%；实现销售面积 604 万平方米，同比增长 12%。公司上半年整体销售回款率为 109%，位居行业高位；一二线城市销售额占比 85%，其中在杭州、宁波、西安、北京等 20 个核心城市销售排名当地前十。持续巩固一二线核心地位。2023 上半年公司新增项目 19 个，新增建面 257万平方米，对应新增货值 571 亿元，位列行业第八。公司重点聚焦一二线核心板块，进一步巩固公司在核心城市的市场地位，新增货值中一二线占比达89%。2023 上半年公司新增货值预计实现当年销售转化 348 亿元，当年转化率达 61%。截至 2023 上半年末，公司拥有总建面 4455 万平方米，其中权益可售建面 1747 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 79%，长三角区域占比达 52%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 53%。财务稳健，融资成本下降。截至 2023 上半年末，公司现金短债比为 2.2 倍，财务保持稳健。公司短债金额占比保持稳定，1 年内到期借款占总借贷比例为 21.8%。公司融资渠道通畅，上半年完成了公开发行债券 78 亿元，并且完成多笔短期外债置换工作。公司平均融资成本持续下降至 4.4%，较去年同期下降 10bp。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：公司销售稳增，投资积极，持续巩固一二线核心地位，随着公司结算项目的权益比上升，预计公司未来业绩将显著改善。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 32.5/36.9/42.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.46/1.69元，对应当前股价的 PE 分别为 4.8/4.3/3.7X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)100240127153149151167794203031(+/-%)52.4%26.8%17.3%12.5%21.0%净利润(百万元)44692756324936914282(+/-%)17.7%-38.3%17.9%13.6%16.0%每股收益（元）1.771.091.281.461.69EBITMargin9.8%10.5%18.1%18.0%17.0%净资产收益率（ROE）13.4%7.8%8.7%9.3%10.1%市盈率（PE）3.55.74.84.33.7EV/EBITDA43.232.915.715.315.5市净率（PB）0.450.440.410.390.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心净利增长 4.2%。2023 上半年公司实现营业收入 569.8 亿元，同比下降 12.0%；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 41.3%；核心净利润 38.8 亿元，同比增长 4.2%。图1：公司营业收入图2：公司归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理销售稳增，权益比提升。2023 上半年公司实现销售金额 1342 亿元，同比增长 19%，其中自投销售 982 亿元，同比增长 16%，归属公司权益金额为 633 亿元，同比增长 40%，权益比提升至 64%；实现销售面积 604 万平方米，同比增长 12%。公司上半年整体销售回款率为 109%，位居行业高位；一二线城市销售额占比 85%，其中在杭州、宁波、西安、北京等 20 个核心城市销售排名当地前十。图3：公司销售金额图4：公司销售面积资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理持续巩固一二线核心地位。2023 上半年公司新增项目 19 个，新增建面 257 万平方米，对应新增货值 571 亿元，位列行业第八。公司重点聚焦一二线核心板块，进一步巩固公司在核心城市的市场地位，新增货值中一二线占比达 89%。2023 上半年公司新增货值预计实现当年销售转化 348 亿元，当年转化率达 61%。截至 2023上半年末，公司拥有总建面 4455 万平方米，其中权益可售建面 1747 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达79%，长三角区域占比达 52%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 53%。财务稳健，融资成本下降。截至 2023 上半年末，公司现金短债比为 2.2 倍，财务保持稳健。公司短债金额占比保持稳定，1 年内到期借款占总借贷比例为 21.8%。公司融资渠道通畅，上半年完成了公开发行债券 78 亿元，并且完成多笔短期外债请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3置换工作。公司平均融资成本持续下降至 4.4%，较去年同期下降 10bp。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：公司销售稳增，投资积极，持续巩固一二线核心地位，随着公司结算项目的权益比上升，预计公司未来业绩将显著改善。预计公司 23-25 年归母净利润分别为32.5/36.9/42.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.46/1.69 元，对应当前股价的 PE 分别为 4.8/4.3/3.7X，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告