策略深度报告：红利策略的行稳致远

策略深度报告 红利策略的行稳致远 策略深度报告 策略报告 策略配置 2023 年 8 月 28 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠 一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn  平安观点：  红利策略正逐步成为海内外共识的主流价值策略。红利策略在海外成熟市场早已被证明具有稳健的配置价值，正如格雷厄姆所说：“分红回报是公司成长中最为可靠的部分”，市场青睐配置能够带来稳定股息收入的“确定性资产”。反观国内，2022 年至今红利策略的收益率相对稳健，年化收益率达 6.51%，跑赢沪深 300，其配置价值逐渐成为市场的新共识。  究其根本，当前 A 股市场具备配置红利策略的新变化与长期动能。第一，从宏观环境来看，国内经济向高质量发展转型，确定性机会的溢价抬升。国内经济从高速增长向高质量发展转变，经济发展与政策更聚焦在现代化产业体系的建设，同时海外不确定性和挑战增多，因此确定性机会的吸引力凸显。第二，从上市公司视角来看，上市公司现金分红的积极性显著提升，央企分红规模和持续性占优。2022 年全 A 合计现金分红金额达 2.15万亿元，较 2018 年的 1.23 万亿元增长 75%，近五年（2018-2022）年复合增长率达 15.0%。第三，从资金与财富管理视角来看，利率下行从而加码红利资产的吸引力。今年以来，十年期国债收益率持续在 2.7%以下的低位运行，以中证红利指数为代表的近 12 月的股息率在 5.5%以上。同时，居民金融资产配置与保险资金的资金规模在增长，稳健配置的需求抬升。  复盘历史，红利策略是相对于独立于牛熊的长期投资有效策略。第一，从收益特征来看，红利指数在收益率和波动率上均普遍优于宽基指数。2010-2023 年年中，中证红利指数等高股息指数的全收益年化收益率约 9%-17%，高于同期万得全 A 等宽基指数的 5%-8%，且全收益的相对优势较单纯价格指数进一步扩大，反映出相较股价变动带来的资本利得，股息才是红利策略长期收益的重要来源；同时夏普比率和卡玛比率也较宽基指数具有一定优势。第二，从行情特征来看，红利策略并非单一熊市策略，而在牛/熊/震荡市均有可能跑赢市场，策略的内核在于内部重仓行业（顺周期+基建+公用事业板块为主）的结构性行情，表现相对低迷时往往伴随成长股的大幅崛起。第三，从风格特征来看，红利策略伴随着价值+低估值风格。价值景气预期是把握红利资产投资机会的重要依据，当市场由追求确定性溢价向弹性溢价过渡时期，成长股的强势可能会挤压红利策略的空间，但是不影响其长期稳健的配置价值。  展望市场，我们认为当前红利策略仍具备较高的配置价值。从估值视角来看，当前中证红利指数估值为 5.8 倍，位于 6.5%的历史低分位；股息率为6.04%，位于 94%的历史高分位，在确定性溢价抬升下仍具备吸引力。从行业视角来看，建议关注盈利预期稳定、历史分红稳定且波动率较低的行业，例如煤炭、石油石化、交通运输、公用事业、银行等；从择股增强的视角来看，在新一轮国企改革和“中特估”联动建设下，分红规模和持续性占优的央企更值得关注。  风险提示：1）历史经验无法完全复现；2）经济修复不及预期拖累企业盈利及分红能力；3）金融监管政策超预期；4）海外资本市场波动加大。  证券研究报告 策略深度报告 2/ 17 正文目录 一、 行稳致远：为什么当前市场关注红利策略？....................................................................................... 4 1.1 宏观视角：经济转型期间，高质量发展下确定性收益的溢价抬升 ........................................................ 4 1.2 公司视角：分红质量大幅抬升，央企持续性占优 ................................................................................ 5 1.3 资金视角：低利率时期的稳健弹性选择 ............................................................................................. 7 二、 历史复盘：过往的红利策略有哪些交易特征？ ................................................................................... 7 2.1 收益特征：长期来看红利策略指数收益特征跑赢宽基指数................................................................... 8 2.2 行情特征：红利策略是一类相对独立于牛熊的长期策略 .....................................................................11 2.3 风格特征：红利策略主要是价值+低估值风格................................................................................... 12 三、 策略建议：如何增强红利策略?........................................................................................................ 14 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 16 策略深度报告 3/ 17 图表目录 图表 1 近两年中证红利指数显著跑赢沪深 300（指数以 2010/1/4 为基期进行标准化处理） ................................ 4 图表 2 2022 年以来全 A 非金融的盈利周期持续探底 ........................................................................................ 5 图表 3 近年来沪深 300 成分股盈利预期波动加大 ................................................