义乌：“小商品之都”的城投观察

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2023 年 8 月 12 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 义乌：“小商品之都”的城投观察 [Table_Summary] 研报要点： ★ 义乌基本面：从鸡毛换糖到全球电商  义乌经济发展稳中向好，经济韧性十足。2022 年，义乌市 GDP 增速连续第 7 个季度位列金华第一，居全省十七强县第二，财政收入在省内十七强县中排名第五。义乌市城镇化率高、人均收入高以及就业岗位多，带动义乌常住人口增长迅速，外来人口数量占常住人口数量的 47.3%，反过来又促进地方政府综合财力进一步增强、民营经济活力提升。  世界小商品之都是义乌的新时代定位和历史方位，商贸产业突出，能够顺应外界环境的变化不断创新业务模式。义乌小商品城是目前全球最大的小商品批发市场，商品种类众多，客流量高。义乌市网络零售额连续多年排名全省第一；20-22 年，金华（义乌）快递业务量连续三年排名全国第一。义乌出口业务整体高速发展，对美国出口业务增长迅速；出口商品以塑料制品、电机电气设备、服装等为主。此外，数字贸易综合服务平台 Chinagoods 平台构建线上小商品海洋。  积极发展光伏产业，22 年光伏产业产值占全省三成以上，重点投资项目包括光源科技小镇、绿色动力小镇等。近年义乌加大光伏产业投资，光源科技小镇以半导体智能显示、新能源光伏为主导，智能制造产业为特色，是全国半导体发光产业中唯一的特色产业小镇。小镇内拥有华灿光电、瑞丰光电、木林森照明等众多光伏行业优秀企业。义乌绿色动力小镇是以汽车产业为核心的千亿小镇；吉利集团投资 300 亿元与义乌市政府共同建设，沃尔沃发动机、英伦新能源整车、义欣动力电池纷纷入驻小镇。 ★ 投资策略：重点关注义乌国资、义乌城投和义乌经开区  重仓券方面：机构对义乌城投重仓主体集中在义乌国资，义乌城投和义务经开区相对少一些；产业债方面，重仓主体集中在市场发展集团。  对比收益率来看：义乌国资和义乌城投 2 年以内公募债收益率稳定在 3%左右，两者利差不大；义乌经济技术开发区、义乌水务和佛堂城投评级均为 AA，收益率相对偏高。义乌和海宁经济体量相差不大，但义乌国资和义乌城投收益率更高。  从历史走势来看：22 年赎回潮后，海宁资产收益率下行幅度更大，导致 23 年一季度海宁资产和义乌国资及义乌城投的利差较大，但目前利差已有所回落。我们认为，相比较而言，义乌三产发达，经济活力和居民消费力更旺盛，人口流入规模大，在体量上也更有优势，海宁虽然制造业更发达，但近年增长相对乏力、GDP 及财政收入增速弱于义乌；义乌债务规模更高，但由于较好的综合财力，综合负债率更低；综合来看，义乌性价比更高。  风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 城市基本面 ......................................................................................... 2 1.1. 金华市辖区基本情况一览 ...................................................................................... 2 1.2. 地理交通及资源禀赋 ............................................................................................. 3 1.3. 义乌经济及财政 .................................................................................................... 4 1.4. 人口及就业水平 .................................................................................................... 7 2. 城市定位及规划 .................................................................................. 8 2.1. 世界小商品之都 .................................................................................................... 8 2.2. 全球数贸中心 ........................................................................................................ 9 3. 义乌产业发展形势 ............................................................................. 11 3.1. 电子商务交易蓬勃发展，23 年消费活力恢复较好 ............................................... 11 3.2. 物流和仓储等基础设施不断优化 ......................................................................... 11 3.3. 钢铁、玩具、塑料等产品出口量增长，出口国分布相对均衡 .............................. 13 3.4. 22 年光伏产业产值占全省三成以上 .................................................................... 14 3.5. 重点投资项目 ...........................................................................