金融债工具箱系列之三：二永债不赎回风险特征分析与名单梳理

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 二永债不赎回风险特征分析与名单梳理 金融债工具箱系列之三  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 经济数据不及预期，债券利率震荡走低—每周债市复盘 2023-08-13 社融信贷全线走低，利率拐点未现—7 月金融数据点评 2023-08-11 市场篇：陕西城投债市场核心关注因素与主体分析—城投多空论系列之四 2023-08-11 潍坊一揽子化债方案下的投资机会—信用热点聚焦 2023-08-10 把握 CPI 破 0 背后的积极信号 —7 月物价数据点评 2023-08-09 摘要内容 “资产荒”背景下，商业银行二级资本债和永续债凭借高票息、高资质、高流动性的特点成为了市场上热门的债券投资品种，但是自 2021 年以来银行二永债不赎回数量及规模攀升，二永债不赎回风险逐渐受到重视。 不赎回二永债主体特征方面： 1、规模维度：目前不赎回银行均为中小城农商行。 2、区域维度：不赎回事件多分布在辽宁、山东等地。 3、评级和收益率维度：隐含评级偏低，多数主体评级为 A 及以下；估值收益率偏高，均为高收益主体。 4、资本充足率维度：面临较大的资本补充压力，安全边际较小。 5、资产质量维度：不良率和关注类贷款占比较高，资产质量承压。 6、盈利维度：盈利能力弱，自身造血动能不足。 7、拨备覆盖率维度：拨备计提不够充分，拨备覆盖率大多低于 180%。 基于上述几大特征，我们梳理出重点关注主体 4 家、单一指标异常主体 6 家、中度关注主体 7 家，另有稳健主体 11 家。 其中稳健主体如下：成都农商银行、沪农商行、长沙银行、南京银行、东莞农商银行、顺德农商银行、深圳农商银行、齐鲁银行、日照银行、贵州银行和萧山农商银行。 信用策略方面： 1、风险偏好较低的机构，建议避开重点关注、中度关注和单一指标异常银行主体，选择江苏、北京、上海、福建等地的城农商行，配置隐含评级 AA+及以上的一年期银行二永债。 2、对收益率有较高要求的机构，可选择中等关注主体，对安徽、河北等省内二线城市的隐含评级 AA+及以上的银行二永债拉长久期至 5 年，浙江、广东等地的区县级农商行的配置机会亦可关注。 风险提示：数据可得性对评分结果造成干扰、宏观经济下行超预期、利率变化超预期、政策变化超预期。 证券研究报告 2023 年 08 月 15 日 固定收益专题报告 西部证券 2023 年 08 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 银行二永债不赎回风险总结 ............................................................................................ 5 二、 二永债存量结构分析 ....................................................................................................... 5 2.1 银行类型分布 ............................................................................................................... 5 2.2 隐含评级及收益率分布 ................................................................................................ 6 2.3 区域分布 ...................................................................................................................... 6 2.4 到期赎回压力情况 ....................................................................................................... 7 三、 不赎回二永债主体特征分析 ............................................................................................ 9 3.1 规模维度 .................................................................................................................... 10 3.2 区域维度 .................................................................................................................... 11 3.3 评级和收益率维度 ..................................................................................................... 11 3.4 资本充足率维度 ......................................................................................................... 12 3.5 资产质量维度 ............................................................................................................. 12 3.6 盈利维度 .................................................................................................................... 13 3.7 拨备覆盖率维度 ......................................................................................................... 13 四、 九江银行案例分析 ......................................................................................................... 14 4.1 九江银行自身信用关注要点 ......................