Q2业绩表现不俗，AI+汽车注入长期动能

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 28 日 002463.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.57 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 55.2 (19.7) 2.5 59.1 相对深圳成指 64.1 (11.6) 9.5 75.4 发行股数 (百万) 1,905.22 流通股 (百万) 1,904.22 总市值 (人民币 百万) 37,285.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,956.67 主要股东 碧景(英属维尔京群岛)控股有限公司 19.51 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 沪电股份 Q2 业绩表现不俗，AI+汽车注入长期动能 公司发布 2023 半年报，上半年公司经营业绩表现不俗，维持买入评级。 支撑评级的要点  Q2 营收与归母净利润同环比提升。公司 23H1 营业收入 37.63 亿元，同比+0.74%，归母净利润 4.93 亿元，同比-7.74%，扣非归母净利润 4.44 亿元，同比-12.18%；单季度来看，公司 Q2 营业收入 18.96 亿元，同比+4.24%/环比+1.48%，归母净利润 2.92 亿元，同比+2.80%/环比+45.94%，扣非归母净利润 2.62 亿元，同比-3.32%/环比+43.32%；盈利能力来看，公司 23H1毛利率为 29.62%，同比+0.44pct，归母净利率 13.09%，同比-1.20pcts，扣非净利率 11.80%，同比-1.74pcts。公司 23H1 营收同比增长而业绩同比下滑主要系：公司保有一定量美元借款，面对 23H1 人民币存款利率下行，同时美元汇率和利率双升，公司财务收入净额同比减少约 0.44 亿元。  公司在 AI 算力板相关领域逐步发力。公司的企业通讯市场板产品在 23H1营收约 21.81 亿元，同比-8.02%，毛利率 33.15%，同比-0.47pct，其中 AI服务器和 HPC 相关 PCB 占比提升至约 13.58%，实现营收约 2.96 亿元。公司 23H1 通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证并已批量供货，800G 交换机产品开始批量交付，长期来看，公司将深度受益于全球算力链的繁荣发展。  汽车板中高附加值产品占比提升。公司汽车板 23H1 营收约 11.02 亿元，同比+23.48%，毛利率 25.79%，同比+3.41pcts，其中毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品占比提升至约 22.66%，实现营收约 2.50 亿元。通过沪利微电增资、控股收购胜伟策等战略投资，公司未来在汽车板会展现更强的竞争力。 估值  考虑到公司短期经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入94.93/118.87/144.57 亿元，实现归母净利润分别为 15.66/21.18/27.15 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 23.8/17.6/13.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  AI 需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,419 8,336 9,493 11,887 14,457 增长率(%) (0.6) 12.4 13.9 25.2 21.6 EBITDA(人民币 百万) 1,386 1,722 2,166 2,779 3,471 归母净利润(人民币 百万) 1,064 1,362 1,566 2,118 2,715 增长率(%) (20.8) 28.0 15.0 35.2 28.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.56 0.71 0.82 1.11 1.43 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.56 0.71 0.83 1.09 1.40 调整幅度(%) - - (0.73) 2.24 1.96 市盈率(倍) 35.1 27.4 23.8 17.6 13.7 市净率(倍) 5.2 4.5 3.9 3.3 2.8 EV/EBITDA(倍) 20.8 11.5 15.4 11.5 8.6 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.9 1.3 0.9 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)5%32%59%86%112%Aug-22 Sep-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 沪电股份 深圳成指 2023 年 8 月 28 日 沪电股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 28 日 沪电股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,419 8,336 9,493 11,887 14,457 净利润 1,064 1,362 1,566 2,118 2,715 营业收入 7,419 8,336 9,493 11,887 14,457 折旧摊销 347 328 389 413 431 营业成本 5,403 5,812 6,528 8,027 9,627 营运资金变动 (44) (173) (276) (682) (338) 营业税金及附加 57 64 73 91 111 其他 44 49 275 (104) 40 销售费用 222 273 295 371 4