2023年上半年利润增长36.42%，AI算力需求释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入天孚通信（300394.SZ）2023 年上半年利润增长 36.42%，AI 算力需求释放核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价80.55 元总市值/流通市值31798/29110 百万元52 周最高价/最低价125.59/23.88 元近 3 个月日均成交额1737.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-经营质量提升，800G 光器件实现量产》——2023-04-23《天孚通信（300394.SZ）-净利润同比增长 31%，创新业务持续可期》 ——2023-01-31《天孚通信（300394.SZ）-三季度业绩环比提升，光引擎加速成长》 ——2022-10-25《天孚通信（300394.SZ）-收入和利润同步增长，新业务处于规模量产前夕》 ——2022-08-26《天孚通信（300394.SZ）-稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段》 ——2022-05-092023 年上半年营收和利润实现稳定增长。公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营收 6.64 亿元，同比+15.01%；实现归母净利润 2.36 亿元，同比+36.42%。2023 年第二季度，公司实现营收 3.77 亿元，同比+27.97%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比+59.68%。整体看公司上半年营收和利润均实现稳健增长，其中第二季度利润增速快于收入增速。AI 需求释放推动公司收入增长。根据公司财报，2023 年上半年公司实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于因人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。AI对算力硬件需求已经在公司二季度收入有所体现，第二季度公司收入和利润相较于第一季度（收入 2.87 亿元，归母净利润 0.92 亿元）明显提升。有源器件业务收入快速增长，公司整体毛利率水平实现提升。2023 上半年公司有源器件业务收入为 2.23 亿元，同比增长 185.07%，实现快速增长。毛利率角度，2023 年上半年，公司光无源器件业务部分毛利率为 55.05%，同比+3.19%；光有源器件部分毛利率为 41.47%，同比+14.76%。我们预计光无源部分毛利率提升主要因为产品结构优化，光有源器件部分毛利率提升主要因为收入快速提升（产品出货量提升）带来规模优势。保持研发投入，前瞻布局硅光、CPO 等新技术方向。2023 年上半年公司研发投入达到 0.64 亿元，并前瞻布局光通信领域的硅光、CPO 等技术方向，具体研发项目包括了适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发、适用于CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发等。风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：上调 2023-2025 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到 AI 正处于快速发展阶段，AI 对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性，公司二季度收入和利润已经有所体现，预计后续有望加速，我们上调 2023-2025 年公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.5/7.5/9.8 亿元（上调前为 5.0/6.4/8.0亿元），对应 PE 分别为 58/42/32 倍。看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0321,1961,7182,5183,399(+/-%)18.2%15.9%43.6%46.6%35.0%净利润(百万元)306403550754983(+/-%)9.8%31.5%36.5%37.1%30.3%每股收益（元）0.781.021.401.912.50EBITMargin31.2%33.7%31.2%29.3%28.7%净资产收益率（ROE）13.1%15.3%18.6%22.1%24.6%市盈率（PE）102.978.857.742.132.3EV/EBITDA81.666.251.439.130.5市净率（PB）13.5212.0910.739.317.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：天孚通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：天孚通信现金流量情况（百万元）图8：天孚通信存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测拆分假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1.光无源器件：此前预测：公司目前营收占比较高的部分是光无源器件，我们预计整体保持平稳增长。此前预计未来三年公司光无源器件增速为 12%/13%/11%，毛利率保持稳中略降趋势。调整预测：因为 2023 年传统数据中心的需求放缓导致公司在无源部分收入出现下滑，考虑AI 从模型发布到后续应用规模落地均需要光器件支持，因此需求具备长期持续性，基于以上变化，我们下调公司 2023-2025 年光有源器件部分业务增速，预计未来三年公司光无源器件收入增速为 12%/13%/11%（调整前为 9%/8%/5%）。毛利率：2023 年上半年公司在光无源器件的毛利率为 55.01%，高于此前预测，考虑到产品结构优化和 AI 算力需要的光器件以高速率为主（毛利率更高），我们小幅 上 调 2023-2024 年 毛 利 率 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 毛 利 率 水 平 为54.9%/53.9%/52.9%（调整前为 53.8%/52.7%/51.6%）。2. 光有源器件：此前预测：公司光有源器件里包括部分封装以及光引擎等业务，其中光引擎的逐步上量推动公