九毛九(9922.HK)2023年半年报点评：餐饮门店有序扩张，新品牌势能不断进阶

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 九毛九 餐饮门店有序扩张，新品牌势能不断进阶 九毛九（9922.HK）2023 年半年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09922.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.46 HKD 近一年股价走势 分析师 陈腾曦 S0800523030001 021-38584327 chentengxi@xbmail.com.cn 相关研究 九毛九：同店恢复+稳健扩张，疫后业绩弹性可期—九毛九（9922.HK）2022 年盈利预警点评 2023-02-22 九毛九：疫情下经营韧性凸显，怂进入开店轨道—九毛九（9922.HK）2022 年中期业绩点评 2022-08-24 九毛九：盈利能力回升，多品牌战略稳步推进—九毛九（9922.HK）2021 年度业绩点评 2022-03-24 事件：公司 2023H1 实现营业收入 28.79 亿元，同比+51.63%；净利润/经调整净利润为 2.38/2.48 亿元，分别同比+281.42%/+258.76%，净利率/经调整净利率分别为 8.3%/8.6%，同比均+5.0pcts。 太二稳步扩店，怂火锅增速亮眼。1）太二：23H1新开46家店，实现收入21.84亿元，同比+47.4%；门店层面经营利润率21.3%，同比+4.8pcts；翻座率3.1次，同比+0.2次，客单价为75元，较同期降低3元。2）怂火锅：23H1新开16家，实现收入3.52亿元，同比+331.2%；门店层面经营利润率13.7%，扭亏为盈；翻座率2.8次，同比+0.4次，客单价为121元，同比-6.9%，公司提升品牌性价与品牌竞争力，与消费市场适应，调整菜品结构所致。 九毛九表现稳定，赖美丽打磨单店模型。1）九毛九：23H1净关店1家，期末总门店75家，实现收入3.17亿元，同比+1.6%；客单价59元，翻座率1.7次，略低于同期。2）赖美丽：23H1新开4家实现收入0.13亿元，同比+114%，翻座率3.6次，客单价68元，有望成为第三成长曲线。 供应链建设持续投入，成本管控效率凸显。为支持未来扩张计划，公司已在华南华北建立新供应链中心，同时在华东物色新中央厨房，以促进产能提升。成本端来看，23H1公司原材料成本占比为36.2%，同比+1.3pcts，主要系怂火锅与赖美丽加速扩张，原料耗材占比较高；员工成本占比为24.9%，同比-3.7pcts；租金及相关开支占比为2.3%维持平稳。 投资建议：餐饮消费持续回暖，公司门店稳步扩张，主品牌太二持续复苏，第二品牌怂火锅有望成为第二增长曲线。公司供应链能力强，营运效率不断优化，多品牌正在不断塑造品牌新势能。预计公司2023~2025年EPS为0.36/0.55/0.79元，对应最新PE分别为34.7/22.6/15.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；终端客流下滑。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,180 4,006 6,641 9,250 12,235 增长率 54% -4% 66% 39% 32% 归母净利润 (百万元) 340 49 525 805 1,145 增长率 174% -86% 965% 53% 42% 每股收益（EPS） 0.23 0.03 0.36 0.55 0.79 市盈率（P/E） 53.5 368.8 34.7 22.6 15.9 市净率（P/B） 5.9 5.7 4.9 4.2 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-19%-9%1%11%21%31%2022-082022-122023-04九毛九恒生指数证券研究报告 2023 年 08 月 27 日 公司点评 | 九毛九 西部证券 2023 年 08 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 盈利能力逐步修复，经营效率稳中有升 ................................................................................... 3 太二、怂贡献增长势能，赖美丽蓄势未来可期 ........................................................................ 4 供应链+信息化赋能强中台 ....................................................................................................... 5 投资建议 .................................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：公司 23H1 营收 28.79 亿元，同比+51.63% .................................................................. 3 图 2：公司 23H1 毛利率/净利率为 63.8%/8.3% ...................................................................... 3 图 3：公司原料/租金/员工成本占比 36.2%/2.3%/24.9% ......................................................... 3 图 4：公司应收账款/存货周转天数为 1.6/20.9 天/次 ............................................................... 3 表 1：公司分品牌经营数据 ...................................................................................................... 4 公司点评 | 九毛九 西部证券 2023 年 08 月 27 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 盈利能力逐步修复，经营效率稳中有升 公司经营情况修复，盈利能力改善。1）营收层面：随着疫情后商场客流的逐渐恢复，叠加公司展店计划的顺利进行，2023 上半年公司实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 51.63%，收入创历史