海外聚焦2023年第1期：鲍威尔要加息？

鲍威尔要加息？分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002联系人：马骏 博士2023年8月27日1证券研究报告海 外 聚 焦2 0 2 3 年 第 1 期鲍威尔讲话偏鹰来源：WIND，财通证券研究所图1 美国CPI与PCE同比增速（%）来源：CME，财通证券研究所图2 市场预期美联储加息路径（%）美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表以通胀进程为主题的讲话，我们认为，以下几点需要关注：第一，美联储将通胀降至2%的目标没有变。鲍威尔表示，尽管通货膨胀已从峰值回落，但目前水平仍然过高。美联储准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策保持在限制性水平，直到确信通胀持续下降以实现目标。第二，美联储淡化了有关中性利率的讨论。鲍威尔表示，实际利率现在为正值，远高于中性利率的主流估计水平，但美联储无法确定具体的中性水平。目前的政策立场是限制性的，给经济活动、就业和通胀带来下行压力。第三，美联储的政策空间留有余地。鲍威尔表示，做得太少可能会让高于目标的通胀变得根深蒂固，并最终需要货币政策以高昂的就业成本从经济中对抗更持久的通胀。做得太多也可能对经济造成不必要的损害。将根据总体数据以及不断变化的前景和风险来评估进展，进而谨慎行事。鲍威尔讲话后，市场对今年还有一次加息的预期显著升温。预计9月将暂停加息，但年内加息的概率较大。2024681019/720/120/721/121/722/122/723/123/7CPI核心CPIPCE核心PCE4.44.64.85.05.25.45.623/09E 23/11E 23/12E 24/01E 24/03E 24/05E 24/06E 24/07E8月杰克逊霍尔讲话后8月杰克逊霍尔讲话前7月会议纪要公布后美联储官员对货币政策态度不一美联储巴尔金表示，如果通胀保持高位且需求“没有信号”表明通胀将下降，那将需要采取更紧缩的货币政策；如果美联储在实现2%的通胀目标之前就考虑改变这个目标，那么美联储可能会失去信誉。美联储柯林斯表示，将需要时间将通胀率降低到2%的目标水平；已见到有良好迹象显示美联储的工作正取得预期效果；美联储可能还需要进一步加息，也可能已经接近可以持稳利率的节点；美联储极有可能不得不将利率维持一段时间。美联储哈克表示，美联储在收紧政策方面“可能已经做了足够多”，在评估政策对经济的影响时，应该将利率保持在限制性水平，哈克赞成让限制性立场发挥作用一段时间，让它发酵一下，这应该会推动通胀下降。而前圣路易斯联储主席布拉德则认为，今年夏季美国经济重新加速可能会推迟美联储结束加息的计划。这可能给通胀带来上行压力，阻碍通胀回落进程，进而影响美联储调整政策方向的时间点。来源：CME，财通证券研究所图3 市场预期当月美联储加息次数（次）3-1.5-1.0-0.50.00.522/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/09E23/11E23/12E24/01E标普下调美国多家银行评级来源：ChicagoFED ，财通证券研究所图4 地方联储美国金融条件指数继两周前穆迪下调美国多家银行评级后，标普周一下调了另外几家银行的评级，并调降其评级展望。标普宣布，将KeyCorp、Comerica、Valley National Bancorp、UMB Financial Corp.和Associated Bank-Corp的评级下调一级，将River City Bank和S&T Bank的评级展望下调至负面，并表示在评估后对Zions Bancorp的评级仍为负面。标普表示，许多储户“将资金转移到利息更高的账户，增加了银行的融资成本”。存款减少挤压了许多银行的流动性，而它们的证券的价值也在下降。4图5 美联储流动性使用量（十亿美元）来源：FRED，财通证券研究所-1.0-0.50.00.51.015/816/817/818/819/820/821/822/823/8风险信贷杠杆NFCI025507510012515017520022525003/505/807/1110/212/514/816/1119/221/523/8窗口贴现工具—一级贷款BTFP其他信贷支持欧元区面临衰退风险来源：WIND，财通证券研究所图6 欧洲主要国家制造业PMI欧央行行长拉加德在全球央行年会上同样发表讲话，题为“转变与中断时代的政策制定”。拉加德指出，三年来世界经历了一系列前所未有的、不同程度的冲击。疫情、战争、气候变化使得全球经济互动的性质可能发生了根本性变化。这种变化的其中一个明显影响便是全球高通胀卷土重来，尽管收紧货币政策取得了一定进展，但对抗通胀的斗争尚未取得胜利。拉加德并未回应欧洲央行是否还会进一步加息，她认为，在这个充满不确定性的时代，央行为经济提供名义锚并根据各自的职责确保价格稳定就显得更为重要。这意味着，欧洲央行应当把利率设定在足够高的水平，以实现通胀及时回到2%的中期目标。锚定通胀预期至关重要，各央行应该保持通胀预期稳定，需要多管齐下的举措，才能提升政策的有效性。当前欧元区经济面临较大衰退风险，一方面劳动力、能源成本导致通胀高居不下，另一方面全球需求疲软导致制造业加速衰退，市场对于欧央行结束加息的预期正在升温。54045505560657019/820/220/821/221/822/222/823/223/8欧元区德国法国意大利英国欧洲通胀压力仍然较大欧盟统计局的最新数据表明，欧元区通胀率在7月同比涨幅为5.3%，相对于6月5.5%的涨幅有所回落，但仍远高于2%的政策目标。欧元区核心通胀率黏性颇大，仍旧维持在5.5%的高位。欧洲央行表示，虽然目前欧元区部分通胀指标放缓，但通胀压力仍然较大。欧央行行长拉加德则表示：“尽管一些指标正在走低，但总体而言，潜在通胀仍然很高，原因包括过去能源价格上涨对整体物价的持续影响。尽管大多数长期通胀预期指标目前处于2%左右，但一些指标仍然较高，需要密切监测。”来源：WIND ，财通证券研究所6图8 欧洲系统性金融压力指数CISS6来源：ECB，财通证券研究所-0.4-0.20.00.20.40.60.815/816/817/818/819/820/821/822/823/8债券市场权益市场金融中介汇率市场货币市场跨指数相关性Ciss图7 欧元区通胀拆分（%）-1135791119/720/120/721/121/722/122/723/123/7能源服务商品（不包含能源）食品HICP欧盟《数字服务法》和《欧盟电池和废电池法规》正式生效当地时间8月25日，欧盟具有开创性的数字监管法规《数字服务法》正式生效，将对谷歌、Meta和TikTok等在欧洲运营的大型科技公司产生自社交媒体诞生以来最深远的影响。《数字服务法》由欧盟27个成员国商讨制定，旨在确保用户的在线安全，阻止非法或违反平台服务条款的有害内容的传播，并希望保护隐私和言论自由等基本权利。这是欧盟一系列科技法规的其中一部分，在监管科技巨头方面，欧盟长期以来一直是全球领先者。如果不遵守《数字服务法》的规定，一些在线平台可能会面临数十亿美元的罚款。同时，欧盟官方公示的《欧盟电池和废电池法规》正式生效。该法规对生产者责任延伸、电池回收管理、数字电池护照