珍酒李渡(06979.HK)收入业绩符合预期，产品结构升级显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外&食品饮料】珍酒李渡（06979.HK） 收入业绩符合预期，产品结构升级显著 [Table_Summary] 核心观点：  收入业绩符合预期，产品结构升级显著。公司公告23H1营业收入35.19亿元，同比增长 14.96%，经调整归母净利润 8.03 亿元，同比增长22.03%，符合预期。分产品来看，23H1 珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收为 23.06/4.89/4.42/2.21 亿元，同增 14.88%/16.73%/17.35%/6.47%。公司业绩增速高于收入主要由于毛利率提升，23H1 经调整归母净利率22.81%，同比提升 1.32pct；毛利率 57.89%，同比提升 2.25pct，主要由于产品结构升级以及公司采用了更多成本更低的自有基酒来取代第三方基酒。23H1 销售及经销费用率 23.00%，同比提升 0.72pct，主因 22 年下半年一次性招聘大量销售人员导致员工薪酬增加；行政费用率 6.69%，同比提升 1.22pct，主因行政人员数量增加以及上市开支。  聚焦次高端酱酒，全国化扩张正开启。珍酒是酱酒第 5 大品牌，生产基地位于贵州遵义地区，是中国酱酒黄金产区，同时公司产能规划领先。随着酱酒市场逐渐走向品质化、品牌化，我们预计珍酒市占率有望继续提升。珍酒李渡当前仍处于全国化扩张的初期，在优秀的管理团队和强渠道扩张能力的加持下，我们认为公司有望在下一轮行业上行周期中进一步完善和深化全国布局。  盈利预测与投资建议。预计 23-25 年公司收入为 69.86/83.47/100.97亿元，同增 18.81%/19.48%/20.97%；归母净利润 15.28/20.31/27.79亿元，同增 48.37%/32.94%/36.80%，EPS 为 0.47/0.62/0.85 元/股；按最新收盘价对应 PE 17/13/10 倍。参考可比公司估值，我们给予 23年 22 倍 PE 估值，对应合理价值 11.16HKD/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。  如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为 0.9205。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,118.20 5,879.80 6,985.66 8,346.67 10,097.15 增长率（%） 111.05% 14.88% 18.81% 19.48% 20.97% EBITDA（百万元） 1,513.82 1,696.69 2,303.15 3,044.60 4,110.38 归母净利润（百万元） 1,032.20 1,029.87 1,527.98 2,031.29 2,778.76 增长率（%） 98.47% -0.23% 48.37% 32.94% 36.80% EPS（元/股） - - 0.47 0.62 0.85 市盈率（P/E） - - 17.30 13.02 9.51 ROE（%） - - 22.72% 23.21% 24.11% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.78 港元 合理价值 11.16 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 张子健 SAC 执证号：S0260523030002 zhangzijian@gf.com.cn 请注意，邓周贵,张子健并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 珍酒李渡（06979.HK）:聚焦次高端酱酒，全国化扩张正开启 2023-08-11 [Table_Contacts] -26%-18%-10%-2%6%14%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23珍酒李渡恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 珍酒李渡|公告点评 公司发布2023年中期业绩，23H1公司收入35.19亿元，同比增长14.96%；经调整归母净利润8.03亿元，同比增长22.03%，收入利润符合预期，点评如下： 一、收入业绩符合预期，产品结构升级显著 公司公告23H1营业收入35.19亿元，同比增长14.96%。分产品来看，23H1珍酒/ 李 渡 / 湘 窖 / 开 口 笑 分 别 实 现 营 收 23.06/4.89/4.42/2.21 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长14.88%/16.73%/17.35%/6.47%。各产品拆分量价来看，23H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑销量分别为6423/1053/726/1782吨，分别同比增长-3.41%/16.48%/15.06%/-6.60%，均价分别为35.90/46.46/60.92/12.40万元/吨，分别同比增长18.95%/0.22%/2.06%/13.97%。截至23年上半年公司经销商/体验店/零售商数量分别增加133/-3/150家。 公司23H1经调整归母净利润8.03亿元，同比增长22.03%，符合预期。业绩增速高于收入主要由于毛利率提升，23H1公司经调整归母净利率22.81%，同比提升1.32pct；毛利率57.89%，同比提升2.25pct，主要由于产品结构升级以及产能扩大后公司采用了更多自有基酒来取代第三方基酒，自有基酒成本更低。分产品来看，23H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别为57.99%/68.76%/60.24%/42.51%，分别同比提升2.96/-0.29/0.49/2.92pct。23H1公司销售及经销费用率23.00%，同比提升0.72pct，主要由于22年下半年公司一次性招聘大量销售人员导致员工薪酬增加；行政费用率6.69%，同比提升1.22pct，主因行政人员数量增加以及公司上市的开支。 二、聚焦次高端酱酒，全国化扩张正开启 根据我们2023年8月11日发布的深度报告《聚焦次高端酱酒，全国化扩张正开启》，从行业层面来看，高端化是白酒行业的大趋势，酱香型白酒是高速增长的第二大香型，