中粮家佳康(01610.HK)营收稳健提升，猪价下跌净利承压

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.08.24 收盘价（港元） 1.86 总股本（亿股） 45.8 总市值（亿港元） 85.2 净资产（亿元） 88.4 总资产（亿元） 163.8 每股净资产（元） 1.9 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《猪价回落成本上涨，营收利润双承压》海外公司业绩跟踪点评报告 20230330 《猪价回落影响营收增速，生鲜猪肉扭亏》海外公司业绩跟踪点评报告 20220824 《中粮家佳康：成本管控及期货套保提振盈利，派息超预期》海外 公 司 业 绩 跟 踪 点 评 报 告20220320 《中粮家佳康：猪价反转预期下的高弹性标的》海外公司首次覆盖深度报告 20220119 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 01610 .HK ＃dyCompany＃ 中粮家佳康 港股通（沪、深） ＃title＃ 营收稳健提升，猪价下跌净利承压 ＃createTime1＃ 2023 年 08 月 25 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 营收稳健提升，猪价下跌影响归母净利润。2023 年 H1，公司实现营业收入58.2 亿元（人民币，下同），同比增长 8.9%。在生物资产公允价值调整前，公司毛利率为 6.5%，同比提升 23.4pcts。期内生物资产公允价值调整前净利润为 1.7 亿元，去年同期亏损 14.0 亿元；生物资产公允价值调整后归母净利润为-4.7 亿元，去年同期为-4.6 亿元。 ⚫ 生猪价格持续低迷。2023 年上半年由于猪肉供应充足，叠加春节后进入传统猪肉消费淡季，6 月底全国 22 省市生猪均价降至 13.95 元/公斤，较 2022 年末下跌 24%。2023 年 H1，公司生猪出栏量同比增长 7.9%至 244.7 万头，公司生猪养殖业务营收同比增长 14.3%至 35.6 亿元。 ⚫ 生鲜猪肉销量增长，品牌盒装猪肉销量下滑。2023 年 H1，公司生鲜猪肉销量 12.3 万吨，同比提升 13.0%，分部营收同比增长 15.6%至 21.3 亿元。由于餐饮渠道消费量逐步复苏，居家猪肉消费受影响，公司品牌盒装猪肉销量2094.2 万盒，同比下降 23.1%。 ⚫ 价格倒挂，肉类进口业务主动缩量。2023 年 H1，随着国内餐饮消费回暖，牛肉需求量上升；由于进口猪肉冻品价格倒挂，公司主动减少猪肉进口量，以猪副产品经营为主。2023 年 H1，公司肉类进口业务营收同比增长 7.0%至14.1 亿元，净利润 0.2 亿元，去年同期净利润 0.9 亿元。 ⚫ 投资建议：我们预计 2023/2024/2025 年公司营收为 143.5/160.6/179.9 亿元，同 比 分 别 +11.3%/+11.9%/+12.0% ， 生 物 资 产 公 允 价 值 调 整 前 净 利 润 为15.6/17.7/19.5 亿元。维持“买入”评级，目标价 2.01 港元，对应 2023 年 13倍 PE。 ⚫ 风险提示：食品安全问题；饲料原料成本上涨超预期；非洲猪瘟；终端动销不及预期；猪价波动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 129.0 143.5 160.6 179.9 同比增长 -2.5% 11.3% 11.9% 12.0% 生物资产公允价值调整前净利润(亿元) -3.2 15.6 17.7 19.5 同比增长 N/A N/A 13.6% 10.2% 归母净利润(亿元) 3.6 6.5 8.1 8.9 同比增长 -177.6% 81.7% 25.6% 9.4% 归属股东净利润率 2.8% 4.5% 5.1% 5.0% 净资产收益率 4.3% 7.7% 8.9% 8.9% 每股收益(元) 0.09 0.14 0.18 0.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、公司营业收入及同比增速 图 2、2023 年 H1 公司收入按业务线（对内+对外） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司对外销售收入按业务线 图 4、公司对外销售收入结构按业务线 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司生物资产公允价值调整前净利润 图 6、公司生物资产公允价值调整损益 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：生物资产公允价值调整损益为 IS 表三项科目之和：销售成本中的生物资产公允价值变动、农产品收获时的公允价值减销售成本产生的损益、生物资产公允价值变动减销售成本产生的损益 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 -60-300306090040801201602002019A2020A2021A2022A2023H1营业收入同比增速（右轴）亿元%0204060801002019A2020A2021A2022A2023H1亿元生猪养殖生鲜猪肉肉制品肉类进口0%20%40%60%80%100%2019A2020A2021A2022A2023H1生猪养殖生鲜猪肉肉制品肉类进口3.7 29.1 23.5 -3.21.7 -707142128352018A2019A2020A2022A2023H1生物资产公允价值调整前净利润亿元11.5 11.1 -28.4 6.8-6.5 -40-30-20-1001020302019A2020A2021A2022A2023H1生物资产公允价值调整损益亿元亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 图 7、公司归母净利润 图 8、2023 年 H1 公司各分部利润 资料来源：公司公告