九毛九(9922.HK)2023中报点评：盈利能力修复，怂品牌表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|可选消费|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 九毛九 (9922.HK)公司点评报告 2023 年 08 月 22 日 [Table_Title] 盈利能力修复，怂品牌表现亮眼 ——九毛九（9922.HK）2023 中报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年中报。 点评：  业绩增长符合预期，上半年集团收入创历史新高 2023H1 公司实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 51.63%。实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 285.12%。主要得益于疫情管控政策的优化。净利润率 8.28%，较 2022 年同期提升 4.99pct，盈利能力持续修复。原材料成本/员工成本占营业收入比重分别为 36.20%/24.92%，同比增长 1.25/-3.72pct。其中原材料成本占营收比例上升主要由于公司扩张了相比其他品牌原材料占比较高的怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅。  店铺经营利润率恢复强劲，拓店整体稳步推进 上半年公司共新开餐厅 67 间，其中包括 46 间太二餐厅、16 间怂火锅餐厅、1 间九毛九餐厅，截止 2023 年 6 月 30 日，共有 621 间餐厅，太二/九毛九/怂火锅/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼门店数分别为 496/75/43/1/6 家。 分品牌来看，2023 年上半年太二/九毛九/怂火锅分别实现营业收入21.84/3.17/3.51 亿元，同比增长 47.44%/1.64%/331.16%，怂火锅收入大幅提升。其他品牌实现收入 1970.6 万，同比增长 56.2%，主要为赖美丽门店数扩张 4 家，品牌收入 1318.3 万，较去年同期大幅提升 114.01%。太二/九毛九/怂火锅店铺层面经营利润率为 21.3%/19.2%/13.7%，同比提升4.8/7.5/15.1pct，太二随线下消费场景恢复利润率进一步回升，九毛九在优化调整下实现利润率回升，怂火锅的单店模型调整逐步到位。太二/九毛九/怂火锅翻座率为 3.1/1.7/2.8，怂火锅模型进一步优化，翻座率同比提升 0.4。同 店表 现上 ，太 二 /九毛 九 / 怂火锅 / 赖 美丽烤鱼 同店 销售 增长 率为16.1%/7.8%/25.4%/53.9%。  投资建议与盈利预测 公司坚持多品牌发展策略，太二快速扩张，九毛九保持稳健运营，怂火锅及赖美丽烤鱼等新品牌加速孵化。伴随疫后客流回暖，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 5.70/9.17/12.85 亿元，对应 EPS0.39/0.63/0.88 元/股，对应 PE30x/19x/13x，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济恢复不及预期，门店扩张不及预期，竞争加剧等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4179.70 4005.72 6709.97 9367.58 12179.23 收入同比（%） 53.96 -4.16 67.51 39.61 30.01 归母净利润(百万元) 339.94 49.28 569.67 917.43 1284.60 归母净利润同比(%) 174.00 -85.50 1055.98 61.05 40.02 每股收益(元) 0.23 0.03 0.39 0.63 0.88 市盈率(P/E) 62.71 488.60 30.09 18.68 13.34 资料来源：Wind, 国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（港元）： 23.93 / 11.52 A 股流通股（百万股）： 1455 A 股总股本（百万股）： 1455 流通市值（百万港币）： 19548 总市值（百万港币）： 19548 [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-九毛九（9922.HK）首次覆盖报告：太二持续扩张，多品牌战略稳步发展》2022.8.3 《国元证券公司研究-九毛九（9922.HK）2022 年报点评：22 年业绩符合预期，新品牌逐步发力》 2023.3.22 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188 邮箱 lulu@gyzq.com.cn 联系人 陈徐升 电话 021-51097188 邮箱 chenxusheng2@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 表 1：利润表预测（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 2714.83 4179.70 4005.72 6709.97 9367.58 12179.23 yoy 1.02% 53.96% -4.16% 67.51% 39.61% 30.01% 所用原材料及耗材 -1045.78 -1537.37 -1447.13 -2408.88 -3306.75 -4274.91 %营业收入 38.52% 36.78% 34.6% 35.90% 35.30% 35.10% 员工成本 -747.85 -1056.87 -1133.86 -1744.59 -2341.89 -3032.63 %营业收入 27.55% 25.29% 27.1% 26.00% 25.00% 24.90% 使用权资产折旧 -243.04 -342.55 -403.01 -603.90 -843.08 -1096.13 %营业收入 8.95% 8.20% 9.6% 9.00% 9.00% 9.00% 物业租金及相关开支 -49.81 -96.89 -83.25 -137.55 -192.04 -249.67 %营业收入 1.83% 2.32% 2.0% 2.05% 2.05% 2.05% 其他资产折旧及摊销 -110.59 -159.14 -190.27 -268.40 -374.70 -487.17 %营业收入 4.07% 3.81% 4.6% 4.00% 4.00% 4.00% 水电开支 -94.66 -132.35 -148.67 -228.14 -309.13 -401.91 %营业收入 3.49% 3.17% 3.6% 3.40% 3.30% 3.30% 差旅及相关开支 -16.69 -23.62 -25.54 -40.26 -56.21 -73.08 %营业收入 0.61% 0.57% 0.6% 0.60% 0.60% 0.60% 广告及推广开支 -21.40