微盟集团(2013.HK)公司半年报：上半年营收重回高增长，经调整亏损大幅收窄

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 微盟集团（2013）公司半年报 2023 年 08 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 8 月 25 日收盘价（元） 3.90 52 周股价波动（元） 2.21-7.65 总股本/流通 A 股（百万股） 2795/2795 总市值/流通市值（百万元） 10700/10700 相关研究 [Table_ReportInfo] 《微盟集团跟踪报告：三季度营销及 SaaS 业务改善明显，关注公司微信视频号生态布局》2022.12.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.38%-15.38%-1.38%12.62%26.62%40.62%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5微盟集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.4 -18.8 3.6 相对涨幅（%） -6.5 -15.4 6.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 上半年营收重回高增长，经调整亏损大幅收窄 [Table_Summary] 投资要点：  上半年营收重回高增长，经调整亏损大幅收窄。2023 年上半年，公司实现营业收入 12.10 亿元，同比增长 34.5%，其中订阅解决方案收入约为 7.06亿元，同比增长 21.4%；商家解决方案收入约为 5.04 亿元，同比增长58.3%。公司实现毛利约 8.16 亿元，同比增长 36.6%，整体毛利率回升。经调整的净亏损约为 2.54 亿元，较去年同期大幅收窄 55.2%。这主要是因为宏观经济复苏的环境下，订阅和商家解决方案收入恢复增长，毛利率企稳，特别是商家解决方案广告需求显著反弹。  订阅解决方案：继续坚持推动大客化、生态化和国际化三大战略。2023 年上半年，大客化方面，公司智慧零售收入达 3.12 亿元，同比增长 32%。公司推出覆盖企业线上线下、公域私域、拓新复购的全渠道用户运营一体化解决方案；此外，公司正式启动“千方百计”计划，推动大客客单价提升。生态化方面，公司推出 AI 应用型产品微盟 WAI，大幅提升内容自动创作技术能力，持续推进布局“AI+SaaS”；2023 年上半年，公司微盟云平台新开发与发布 39 个云市场应用程序及服务，新增优质生态合作伙伴 9 家。国际化方面，公司精准营销业务升级为“微盟营销”，微盟营销已与 Apple Ads、Google Ads 等媒体达成合作。  商家解决方案：精准营销业务升级为“微盟营销”，进一步抓住市场机遇。2023年上半年，随着经济回暖以及消费复苏，公司基于 TSO 全链路营销策略，实现“媒体资源、服务链路、数字技术”三位一体全面升级。媒体资源拓展方面，公司正式成为腾讯广告区域汽车行业华东一区唯一授权服务商。服务链路纵深方面，公司微盟视频号为品牌提供直播引流、全域商城、达人撮合、运营陪跑等一站式解决方案，目前累计服务的企业超 5000 家。  积极探索视频号生态，全面拥抱 WOS 生态。2023 年上半年，公司持续强化原生产品与视频号的融合体验及用户运营能力建设，助力企业获得视频号业务增长红利。目前，乐乐茶、热风、百丽等知名品牌已与微盟视频号业务达成深度合作，与微盟视频号合作的联想、蒙牛纯甄、安踏、三棵树等多个行业头部品牌均实现视频号生意快速增长。公司自身在腾讯视频号广告业务中也取得绝对优势的份额。同时，公司全面拥抱 WOS 新商业操作系统，完善数字商业基础设施，建立开放生态吸引合作伙伴，快速响应和满足客户多元化需求，提升整体研发效率。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2685.69 1838.99 2433.14 3113.61 3890.92 （+/-）YoY（%） 36.4% -31.5% 32.3% 28.0% 25.0% 净利润（百万元） -783.02 -1828.57 -281.33 56.95 537.71 （+/-）YoY（%） -32.3% 133.5% -84.6% -120.2% 844.2% 全面摊薄 EPS（元） -0.28 -0.65 -0.10 0.02 0.19 毛利率（%） 56.47 59.26 68.70 72.30 73.04 净资产收益率（%） -36.4% -61.3% -15.1% 3.0% 21.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·微盟集团（2013）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值分析。我们认为公司订阅解决方案即 SaaS 业务仍处于高速增长期，2023-2025 年订阅解决方案仍有望保持 25-30%的营收增速。我们认为营销业务方面，未来公司会将业务重心逐渐转向商家解决方案，为客户提供精准营销服务，数字媒介业务收入为 0。 表 1 公司各业务分项收入预测与假设（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入合计 26.86 18.39 24.33 31.14 38.91 订阅解决方案 11.88 12.92 15.83 20.30 25.39 商家解决方案 7.79 5.47 8.50 10.84 13.52 数字媒介 7.19 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司 2021-2022 年年报，海通证券研究所 因为公司主营业务包括订阅解决方案和商家解决方案两部分，我们对其进行分部估值。 1）对于订阅解决方案及 SaaS 业务，我们认为公司未来有望升级全链路运营能力，提供流量、工具、运营智慧增长解决方案，参考美股 Shopify 以及港股有赞、金蝶国际，给予 2023 年 6-6.5 倍 PS，对应合理估值区间为 94.98-102.90 亿元。 表 2 可比公司盈利预测及估值表