百度集团SW(09888.HK)广告复苏超预期，AI引领商业化变革

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 08 月 27 日 百度集团-SW（09888.HK） 广告复苏超预期，AI 引领商业化变革 Q2 收入加速增长，利润率超预期。2023Q2 公司收入 341 亿元，同比增长 15%，超预期，其中百度核心广告收入同比增长 15%，智能云及其他收入同比增长 12%。 百度核心 non-GAAP 经营利润 65 亿元，同比增长 27%，对应 non-GAAP 经营利润率 24.7%，同比提升 2.6pct。利润率提升主要得益于广告业务复苏，及智能云持续实现 Non-GAAP 运营层面盈利。爱奇艺实现营收 78 亿元，同比增长 17%，non-GAAP 经营利润 7.9 亿元。集团 non-GAAP 归母净利 80 亿元、同比增长 44%。 广告加速复苏，云业务持续盈利。2023 年 6 月，百度 APP 的 MAU 达 6.77 亿、同比增加 8%。Q2 百度核心广告收入为 196 亿元，同比增长 15%，实现加速。分行业看，线下行业如医疗保健、旅游服务等以及线上电商等持续增长。从广告形态上看，搜索广告、短视频广告表现亮眼。我们预计下半年有望持续复苏。 Q2 百度智能云收入同比增长 5%至 45 亿元，增速放缓，主要受 toG 智能交通等业务影响。但 Q2 制造业、公用事业和互联网服务等其他垂直行业实现稳健增长。我们预计下半年除智能交通外其他行业有望继续增长，推动云收入增速或快于上半年。Q2 智能云持续实现 Non-GAAP 运营层面盈利，我们预计改善趋势将延续。 智能驾驶：Robotaxi 单量持续增长，期待商业化加速。Q2 萝卜快跑订单量达 71.4万单，同比增长 149%，截至 2023 年 6 月 30 日，萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达 3.3 百万单。目前，萝卜快跑已获准在北京、深圳、武汉、重庆提供全无人自动驾驶服务。据 2023Q2 业绩会，Apollo RT6 的量产正在按计划推进，有望带来成本优势。我们预计未来商业化进程有望加速。 文心一言：具备全栈自研及丰富下游场景，引领商业化变革。今年上半年百度文心大模型更新至 3.5 版本，年底将推出 4.0 版本。百度在底层算力、框架及模型研发、以及搜索等数据方面具备较强积累。我们预计潜在商业化应用方向包括： 1）推动广告业务变革：用户流量方面，文心一言将逐步革新百度 APP 及搜索，有望增强用户体验、提升粘性、形成新流量入口。商业化方面，百度通过 AI 改善广告定位能力和出价系统，生成式 AI 可创造个性化广告素材、产生新广告位等。 2）扩展智能云业务：除提供 AI 计算基础设施之外，还提供 MaaS 模型即服务功能、或进行私有化部署，文心千帆大模型平台已经开启内测。我们认为，文心一言有望进一步打开云业务中长期增长空间。 3）基于下游应用生态，探索多模态应用：目前百度搜索、百度 APP、百度文库、百度电商、百度营销、百度联盟、百度地图、百度网盘、百度 AI 智舱等业务都已经接入文心一言，未来有望持续赋能应用端。以百度文库的“AI 文档助手”功能为例，测试用户花费时间增加超一倍、7 天留存率增加近 10%。 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年收入 1381/1476/1579 亿元，同比 +12%/7%/7% ， non-GAAP归 母 净 利 润267/282/296亿 元 ， 同 比+29%/5%/5%。基于 SOTP 分部估值，我们给予百度目标价港股(9888.HK)196 港元、美股(BIDU.O)199 美元，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG 应用进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 138,132 147,596 157,942 增长率 yoy（%） 16.3 -0.7 11.7 6.9 7.0 Non-GAAP 归母净利(百万元) 18,830 20,680 26,730 28,175 29,569 增长率 yoy（%） -14.5 9.8 29.3 5.4 4.9 EPS 最新摊薄（元/股） 6.7 6.7 7.4 9.5 10.0 净资产收益率（%） 8.9 9.3 11.0 10.7 10.4 P/E（倍） 18 18 17 13 12 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价，参考汇率为美元兑人民币 7、港元兑人民币 0.9 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 8 月 25 日收盘价(港元) 131.90 总市值(百万港元) 375,412.01 总股本(百万股) 2,846.19 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 6.43 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：广告持续恢复，探索 AI 模型及应用》2023-07-15 2、《百度集团-SW（09888.HK）：广告增速转正，关注 AI 应用探索》2023-05-23 3、《百度集团-SW（09888.HK）：广告有望转正，文心一言蓄力》2023-04-20 -55%-41%-27%-14%0%14%27%2022-082022-122023-042023-08百度集团-SW恒生指数 2023 年 08 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 213315 212850 215448 256470 259510 营业收入 124493 123675 138132 147596 157942 现金及现金等价物 36850 53156 57039 93093 97075 营业成本 -64314 -63935 -68172 -71894 -76653 短期投资净额 143243 120839 120839 120839 120839 毛利润 60179 59739 69960 75701 81289 应收账款 9981 11733 10522 13258 12189 销售及管理费用 -24723 -20514 -25225 -26943 -28812 应收关联方款项 1368 5432 2163 5952 2732 研发费用 -24938 -23315 -2