航天军工行业周报(第三十四周)：板块短期毛利率承压，长期发展无忧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 板块短期毛利率承压，长期发展无忧 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 航宇科技 688239 CH 90.72 买入 新雷能 300593 CH 24.85 买入 臻镭科技 688270 CH 65.10 买入 振华科技 000733 CH 119.40 买入 睿创微纳 688002 CH 62.70 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 27 日│中国内地 行业周报（第三十四周） 本周观点：短期毛利率承压，不改装备建设长期发展趋势 随着中报逐步披露，军工板块部分公司出现了显著的毛利率下滑情况，主要系军方今年起开始推行装备的低成本采购，多家企业出现了价格谈判和价格调整情况。我们认为低成本要求是武器装备持续发展并持续放量的必要条件之一，但由于武器装备从研制到列装部队时间周期较长，期间的研制费用和各类投入大多由企业自行承担，因此产业链各环节均需要留出足够的利润规模来保持装备的迭代更新；此外装备低成本的前提条件之一为采购量足够大，已达成以量换价的良性循环；最后价格谈判而重新定价的装备在后续一段时间或处于价格稳定状态，企业有可能通过供应链管控和规模效应等方式压降成本，提升毛利率水平，军工板块的长期逻辑不变，持续向好。 子行业观点 飞机产业链：军用飞机领域，后续中期调整有望释放新型号需求，并对部分此前列装的重点型号进行增订、补订货。其中老型号生产成熟度提升明显，盈利能力有望持续改善。民机方面，C919 正式进入商业运营，后续订单的落实和交付将对产业链相关标的有较明显的拉动。导弹产业链：导弹属于高效费比作战装备，同时具备耗材属性，当前需求依旧旺盛，预计十四五中期调整对导弹型号、需求等方面会进一步优化，产业链相关公司中长期将持续增长。卫星产业链：有望受益于航天基础设施建设而进入高景气周期。信息化和新材料：科技属性强，始终有新技术应用，近年来除装备放量外还受到国产化率和渗透率不断提升的拉动。 重点公司及动态 建议关注：航宇科技、新雷能、臻镭科技、振华科技、睿创微纳 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 捷强装备 300875 CH 18.65 融发核电 002366 CH 5.56 紫光国微 002049 CH 4.21 中航光电 002179 CH 3.63 中科海讯 300810 CH 2.50 江苏国信 002608 CH 2.44 华强科技 688151 CH 1.90 新研股份 300159 CH 0.96 华秦科技 688281 CH 0.04 江龙船艇 300589 CH (0.07) 一周跌幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 国光电气 688776 CH (18.95) 观想科技 301213 CH (15.09) 长城军工 601606 CH (12.99) 中航电测 300114 CH (12.65) 盟升电子 688311 CH (11.75) 纵横股份 688070 CH (11.60) 万泽股份 000534 CH (11.14) 天秦装备 300922 CH (10.87) 理工导航 688282 CH (10.58) 全信股份 300447 CH (10.15) 资料来源：华泰研究 (4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.008/1808/2008/2208/24(%)航天军工沪深300(7.00)(6.00)(5.00)(4.00)(3.00)其他军工航空航天兵器兵装(%)(6.0)(4.3)(2.5)(0.8)1.0环保石油天然气农林牧渔煤炭传媒食品饮料银行房地产服务公用事业家用电器有色金属保险汽车基础化工医药健康证券通信钢铁教育和人力资源房地产开发建材电子商业贸易航天军工纺织服装综合交通运输机械设备多元金融轻工制造计算机电力设备与新能源社会服务建筑与工程(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 本周观点 随着中报逐步披露，军工板块部分公司出现了显著的毛利率下滑情况，主要系军方今年起开始推行装备的低成本采购，多家企业出现了价格谈判和价格调整情况。我们认为低成本要求是武器装备持续发展并持续放量的必要条件之一，但由于武器装备从研制到列装部队时间周期较长，期间的研制费用和各类投入大多由企业自行承担，因此产业链各环节均需要留出足够的利润规模来保持装备的迭代更新；此外装备低成本的前提条件之一为采购量足够大，已达成以量换价的良性循环；最后价格谈判而重新定价的装备在后续一段时间或处于价格稳定状态，企业有可能通过供应链管控和规模效应等方式压降成本，提升毛利率水平，军工板块的长期逻辑不变，持续向好。 回顾：上周（8.21-8.25）上证综指下跌 2.17%，申万国防军工指数下跌 4.08%，跑输市场1.91pct，位列申万 31 个一级行业中的第 22 名。 图表1： 申万一级子行业周涨跌幅情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 申万国防军工行业指数走势（前推一年做归一化处理） 图表3： 申万国防军工二级子行业指数走势（前推一年做归一化处理） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 估值表现：截至 2023/8/25，申万国防军工板块 PE（TTM）为 51.34 倍。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子 PE(TTM)分别为 53.26/48.90/43.95/191.59/41.10倍。 -4.08%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%环保农林牧渔食品饮料传媒煤炭银行石油石化家用电器有色金属社会服务非银金融医药生物公用事业基础化工建筑材料钢铁通信汽车纺织服饰房地产电子国防军工计算机美容护理综合商贸零售轻工制造交通运输机械设备电力设备建筑装饰0.70.80.80.90.91.01.01.11.122/08/2922/10/2922/12/2923/02/2823/04/3023/06/30沪深300中证国防国防军工(申万)0.60.70.80.91.01.11.21.31.41.522/08/2922/10/2922/12/2923/02/2823/04/3023/06/30航天装备航空装备地面兵