老凤祥(600612)2023年半年报点评：产品体系不断丰富，提出高质量发展三年计划

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 27 日 公司研究 产品体系不断丰富，提出高质量发展三年计划 ——老凤祥（600612.SH）2023 年半年报点评 买入（维持） 公司 1H2023 营收同比增长 19.57%，归母净利润同比增长 42.95% 8 月 27 日，公司公布 2023 年半年报：1H2023 实现营业收入 403.44 亿元，同比增长 19.57%，实现归母净利润 12.73 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.43 元，同比增长 42.95%，实现扣非归母净利润 12.92 亿元，同比增长 44.37%。 单季度拆分来看，2Q2023 实现营业收入 157.85 亿元，同比增长 3.18%，实现归母净利润 5.57 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.06 元，同比增长 15.10%，实现扣非归母净利润 5.59 亿元，同比增长 30.28%。 公司 1H2023 综合毛利率上升 0.77 个百分点，期间费用率下降 0.001 个百分点 1H2023 公司综合毛利率为 8.46%，同比上升 0.77 个百分点。单季度拆分来看，2Q2023 公司综合毛利率为 9.14%，同比上升 1.67 个百分点。 1H2023 公司期间费用率为 2.29%，同比下降 0.001 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.40%/0.61%/0.23%/0.04%，同比分别变化+0.11/ +0.01/-0.13/+0.0005 个百分点。2Q2023 公司期间费用率为 2.27%，同比上升0.36 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.38%/0.62%/0.21%/ 0.06%，同比分别变化+0.34/ +0.04/ -0.03/+0.01 个百分点。 上半年门店净增 22 家，提出高质量发展三年计划 开店方面，1H2023 公司门店净增 22 家，截至 2023 年 6 月末，老凤祥共计门店 5631 家（含海外银楼 15 家）。营销方面，1H2023 公司与上海博物馆携手英国国家美术馆，举办了“从波特切利到梵高”珍藏展，还举办了“凤祥喜事”主题产品首发和老凤祥 175 周年大师献礼作品全国发售。发展部署方面，2023年 3 月，公司制定了《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，对市场巩固拓展、品牌持续升级、机制改革创新、管理能效提升、人才接续涌现以及党建不断加强等六大方面发展任务做了具体部署。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司上半年业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司 2023 年 EPS 的预测4.49 元，但考虑到黄金产品景气度在未来仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025 年 EPS 的预测 3%/7%至 5.31/6.12 元。公司提出发展三年规划，有利于提高管理层能动性，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 58,691 63,010 73,153 84,391 96,795 营业收入增长率 13.47% 7.36% 16.10% 15.36% 14.70% 净利润（百万元） 1,876 1,700 2,351 2,777 3,201 净利润增长率 18.30% -9.38% 38.26% 18.13% 15.28% EPS（元） 3.59 3.25 4.49 5.31 6.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.41% 16.79% 20.07% 20.44% 20.33% P/E 18 20 14 12 10 P/B 3.6 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-25 当前价：63.94 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.23 总市值(亿元)： 334.48 一年最低/最高(元)： 35.25/72.88 近 3 月换手率： 20.47% 股价相对走势 -22%7%35%64%92%07/2209/2212/2204/23老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.02 3.79 85.88 绝对 -0.93 2.86 80.66 资料来源：Wind 相关研报 加强与东方明珠合作，利于扩大品牌影响力——老凤祥（600612.SH）放弃老凤祥有限股权优先购买权点评（2023-07-12） 品牌影响力不断提升，扎实推进国企改革“双百行动”——老凤祥（600612.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-27） 2022 年门店净增 664 家，期待 2023 年业绩复苏——老凤祥（600612.SH）2022 年度业绩快报点评（2023-03-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 表 1：公司 2Q2023 归母净利润同比增长 15.10% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2021 64847.11 74.46 1.24 43366.03 12.97 0.83 21481.07 2Q2021 39338.13 6.56 0.75 37965.42 4.57 0.73 1372.71 3Q2021 45631.49 -7.20 0.87 45245.49 -7.16 0.86 386.01 4Q2021 37813.89 6.99 0.72 32364.57 15.87 0.62 5449.32 1Q2022 40657.19 -37.30 0.78 46606.17 7.47 0.89 -5948.98 2Q2022 48387.14 23.00 0.92 42915.32 13.04 0.82 5471.82 3Q2022 46561.73 2.04 0.89 47936.26 5.95 0.92 -1374.53 4Q2022 34428.24 -8.95 0.66 35242.80 8.89 0.