中航高科(600862)2023年半年度报告点评：复材主业增长稳健，年度利润总额目标完成55%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 27 日 公司研究 复材主业增长稳健，年度利润总额目标完成 55% ——中航高科（600862.SH）2023 年半年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布 2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 4.93%；实现利润总额 6.48 亿元，同比增长 15.87%。公司 2023 年经营目标为营业收入 49 亿元，利润总额 11.76 亿元；23H1 已完成年度营业收入目标的 49.23%，完成利润总额目标的 55.07%。Q2 单季度实现营业收入 11.60 亿元，同比增长 1.47%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比增长 17.45%。 点评： 航空工业复材扩建产能，京航生物增资扩股完成：营收占比较高的子公司航空工业复材大力推进预浸料新产线验证，提升生产能力，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现设计产能。23H1实现营业收入23.13亿元，同比增长3.77%；实现利润总额6.83亿元，同比增长13.25%。子公司京航生物为进一步改革经营机制，提高资产使用效率，通过增资扩股方式公开引入投资者，并完成了增资程序。2023年7月14日，京航生物完成了相关变更事项的工商登记程序，自工商变更完成后，京航生物不再纳入中航高科合并报表。 研发费用同比明显提升，经营活动现金流好转：公司 23H1 研发费用 6758 万元，同比增长 58.20%，主要系子公司航空工业复材研发支出同比增加。研发费及管理费的增加，也导致 23H1 期间费用率达到 10.03%，同比提升 1.68PCT。经营活动现金流 4.08 亿元，同比增长 70.83%，状况明显好转，主要系子公司航空工业复材票据到期收回销售款同比增加明显。 推进民机、商用发动机等领域新研项目，注重制造院科技创新成果转化应用：23H1航空工业复材开展了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作，完成了相关研制方案和工艺文件编制，计划本年度完成壁板研制；完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。积极推动与航空工业制造院技术实施许可项目，注重科技创新成果的转化应用，探索科技成果转化新道路，完善科技成果转化系列制度框架，科技成果转化取得持续性进展。 盈利预测、估值与评级：23H1 公司核心业务航空复合材料收入利润均取得了较好增长，增长趋势有望持续；其他业务在改革等措施的持续推进下有望实现盈利能力提升。维持公司 2023-2025 年 10.00/12.50/15.04 亿元的盈利预测，EPS分别为 0.72、0.90、1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 34X，27X，23X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。 风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,808 4,446 5,003 6,018 7,246 营业收入增长率 30.77% 16.77% 12.53% 20.29% 20.41% 净利润（百万元） 591 765 1,000 1,250 1,504 净利润增长率 37.25% 29.40% 30.67% 25.05% 20.28% EPS（元）(按最新股本计) 0.42 0.55 0.72 0.90 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.22% 14.08% 16.11% 17.47% 18.15% P/E 58 44 34 27 23 P/B 7.0 6.3 5.5 4.8 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-25 当前价：24.43 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.93 总市值(亿元)： 340.32 一年最低/最高(元)： 20.46/28.78 近 3 月换手率： 43.84% 股价相对走势 -25%-16%-7%1%10%07/2209/2212/2204/23中航高科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.30 4.62 11.01 绝对 0.04 1.63 1.79 资料来源：Wind 相关研报 航空复材增长稳健，23 年目标彰显提质信心——中航高科（600862.SH）2022 年报点评（2023-03-16） Q2 归母净利润同比增长 26%，航空复材高景气度持续——中航高科（600862.SH）2022 年半年度报告点评（2022-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航高科（600862.SH） 图 1：公司营业收入情况 图 2：公司归母净利润情况 2,473 2,912 4,446 2,412 17.72%30.77%16.77%4.93%0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350040004500500020192020202120222023H1营业总收入（单位：百万元）YOY 552 431 591 765 551 -21.88%37.25%29.40%15.90%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070080090020192020202120222023H1归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：公司综合毛利率、费用率、净利率情况 图 4：公司期间费用率情况 32.80%30.03%30.07%30.94%37.68%17.56%13.46%11.17%10.16%10.03%22.30%14.80%15.53%17.21%22.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020202120222023H1毛利率期间费用率净利率（归母） 17.56%13.46%11.17%10.16%10.03%-5%0%5%10%15%20%20192020202120222023H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司