太极实业(600667)高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入太极实业（600667.SH）高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·工程咨询服务Ⅱ证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值8.08 - 9.12 元收盘价6.30 元总市值/流通市值13269/13269 百万元52 周最高价/最低价8.38/5.13 元近 3 个月日均成交额389.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营工程技术服务、半导体制造和光伏发电业务，工程收入占比 86%。公司是无锡产业发展集团有限公司下属的国有控股上市公司，2016 年公司收购高科技工程设计和总承包龙头十一科技，并入其工程技术服务和光伏发电业务。2022 年公司工程技术服务业务实现营业收入 303.8 亿元，实现毛利19.7 亿元，分别占比 86.3%和 75.2%，为公司盈利的主要来源。高科技工程行业未来成长空间大。随着 5G、AI、云计算以及汽车电子等新兴领域崛起，市场对先进工艺半导体产品的需求有望增加，半导体销售额逐步企稳回升，行业有望走出下行周期，而中国半导体国产化空间巨大，未来行业资本开支有望持续增加；光伏产业链阶段性产能过剩，但持续扩张先进产能仍然是龙头企业保持竞争优势的核心手段。预测 2023 年洁净室工程（高科技工程的核心环节）市场规模 2686 亿元，且未来能够保持 10%以上的增速。高端市场盈利空间大，设计企业牵头工程总包。电子、生物医药、光伏工程等高端市场盈利空间较大，对参与者要求较高，其中设计环节进入壁垒更高，毛利率可达到约 50%。工程设计企业通常负责牵头工程总承包，承接利润率最高的设计环节，再将安装施工部分分包给相应的专业分包企业。公司聚焦高科技工程技术服务，占据前端高毛利环节。公司在高科技工程前端设计环节积累了多年的项目实施经验，拥有较强的品牌力，持续推动 EPC转型，依靠技术和渠道优势建立起了较高的竞争壁垒，在高端洁净室设计领域市占率估算可达到 60%-70%。2022 年设计和咨询业务以 7.7%的营收创造了公司 57.8%的毛利。半导体和光伏发电业务稳定发力。公司与 SK 海力士深入合作，成立合资公司切入半导体制造行业，并同步开发自有半导体业务，经营业绩稳中有升；公司在手光伏电站 40 座，总装机容量 436,78MW，预计能够持续贡献收入和稳定的现金流。估值与投资建议：预测公司 2023-2025 年归母净利润 8.01/10.42/13.63 亿元，每股收益 0.38/0.49/0.65 元，对应当前股价 PE 为 17.0/13.0/10.0X。综合绝对估值和相对估值，确定公司合理估值区间 8.08-9.12 元，较当前股价有 28.3%-44.8%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)24,28935,19541,49149,32559,673(+/-%)36.1%44.9%17.9%18.9%21.0%净利润(百万元)909-74380110421363(+/-%)9.1%-181.7%-30.1%30.9%每股收益（元）0.43-0.350.380.490.65EBITMargin4.9%1.7%2.5%2.7%2.8%净资产收益率（ROE）11.3%-10.4%10.4%12.4%14.6%市盈率（PE）14.9-18.317.013.010.0EV/EBITDA15.325.822.120.719.7市净率（PB）1.691.911.771.621.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录太极实业：资本运作助力“三次创业” ............................................ 6历史沿革：背靠无锡国资委，2016 年收购十一科技优质资产 ................................. 6业务简介：工程服务+半导体+光伏运营三轮驱动 ............................................7行业：高科技工程蓄力待发，龙头优势凸显 ....................................... 10下游需求：洁净室工程市场持续扩容，光伏电站加速并网 ...................................10竞争格局：高端市场盈利空间大，设计企业牵头工程总包 ...................................14公司：高科技工程龙头，半导体和光伏稳定发力 ................................... 16工程技术服务：聚焦高科技工程技术服务，占据前端高毛利环节 .............................16半导体：与海力士稳定合作，同时探索自有业务 ...........................................18光伏发电：在手电站仍有望稳定贡献业绩 .................................................20财务分析：轻重资产结合，ROE 稳步回升 ..........................................22盈利能力：“低毛利”的总承包业务推动整体盈利能力提升 .................................22营运能力：商业模式转变，周转速度筑底回升 .............................................23偿债能力：债务压力边际下降，经营性现金流持续增长 .....................................24盈利预测 ..................................................................... 25核心假设 .............................................................................25未来 3 年业绩预测 .......................................................