A股回购专题报告：A股回购新规或带来中小市值投资机会

策略专题 2018 年 11 月 02 日 A 股回购专题报告 策略报告  A 股回购规模达峰值，行业倾向零售和制造，市值集中于中小市值 A 股 2018 年回购股票金额和笔数达到历史峰值。今年以来，已经有 590家上市公司发生了 828 笔回购，回购金额已经达到了 302 亿元，远远高于历年数值。行业方面，回购金额占整体流通市值比重最高的行业商贸零售、传媒、轻工制造、家电和纺织服装。回购金额绝对值最大的是传媒、商贸零售、医药、汽车和家电。板块方面，参与回购公司数量最高为中小板，回购金额最高仍为主板。市值分布方面，大市值股票平均回购金额较大，但总量上看参与回购的公司集中于 100 亿以下的小市值公司。按照公司属性来看，民营企业回购意愿无论在数量上还是金额上都占据绝对优势。  美股回购规模远大于 A 股，行业风格也存在差异 反观美股，仅仅今年 1-9 月公司公告回购金额已经达到超过 8000 亿美元，回购金额大大超过 A 股的 300 多亿元。从行业上看，美股回购青睐金融、信息技术和可选消费，与 A 股也存在较大差异。  美股回购市场长短期效应显著，A 股回购存短期效应但无长期效应 美股方面，从短期效应来看，美国上市公司回购对于上市公司短期市场效应积极显著。美国大多数实证研究表明，美国上市公司股份回购宣告年后两天，累计超常收益率或超常收益率达 3%。从长期效应来看，美国上市公司回购事件也倾向于成为乐观市场因素。 A 股方面，通过我们的计算，以董事会预案日和回购发生日作为关键时间节点，可以发现董事会预案日存在短期市场效应，但不具备长期市场效应；而回购发生日既不具备短期市场效应也不具备长期市场效应。这个结果与大多数中国学者的研究结果表现一致。  中美回购差异何因所致？ 1、市场、宏观、监管环境不同，A 股与美股回购不可简单类比。2、美股的回购规模与 A 股差距甚大，这也是影响市场效应的主要原因。3、美股回购助推股市上涨，A 股回购更倾向于“救市”，熊市信心不足公司回购力度不够不足以力挽狂澜。  可能存在投资机会的回购概念股 虽然 A 股的回购在中长期对股价没有显著正面作用，但在短期能够取得超额收益，关注未来可能实施回购的公司仍有一定意义，长期决定公司的走向的仍然是公司基本面，因此我们制定了一系列指标来筛选可能回购的上市公司，指标主要如下：（1）全部 A 股上市公司剔除银行、非银、地产行业（2）企业自由现金流/自由流通市值》5%（3）货币资金/总资产》10%（4）ROE》5%（5）2018Q1、H1 归母近利润增速均为正且 H1 增速高于 Q1 的公司（5）市值 150 亿以内。（具体上市公司名单见正文）  风 险提示：数据统计口径差异、政策不及预期 财通证券研究所 A 股回购新规或带来中小市值投资机会 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC 证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592292 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：策略点评-稳杠杆进一步升级，基建板块有望发力》 2018-11-01 2 《策略报告：A 股 18 年三季报业绩分析-盈利增速下滑，中小创业绩均步入个位数》 2018-10-31 3 《策略报告：财通证券 11 月投资组合及研究综述-财通十一月金股组合》 2018-10-31 4 《策略报告：主要指数估值略有反弹-A 股估值跟踪》 2018-10-28 5 《策略报告：行业比较·景气跟踪-油价回落 ， 部 分 地 区 水 泥 价 格 继 续 上 涨 》 2018-10-28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 内容目录 1、 A 股回购规模达到历史峰值，行业倾向于商贸零售和制造，市值集中于小市值 ........................................................3 1.1.1 2018 年回购股票金额和笔数达到历史峰值................. 3 1.1.2 行业方面，2018 年回购占流通市值最高行业为商贸零售、传媒、轻工 ....................................................... 3 1.1.3 板块方面，参与回购公司数量最高为中小板，回购金额最高仍为主板 ....................................................... 4 1.1.4 市值分布集中于 100 亿以下的小市值公司 ................. 5 1.1.5 回购主要以民营企业为主 ............................... 5 2、 美股回购规模远大于 A 股，行业风格也存在差异 .................6 2.1.1 美股标普指数回购金额也达到近年来峰值，但近几月显著下行 6 2.1.2 美股回购青睐金融、信息技术和可选消费 ................. 7 3、 回购对中美上市公司股价是否会产生影响？ .....................8 3.1 无论中长期美股上市公司回购都倾向于对市场产生积极效应....... 8 3.2 A 股回购事件短期效应呈积极，长期无明显相对收益 ............. 8 3.2.1 学者论：短期 A 股对回购存在积极市场效应，长期暂无定论。 9 3.2.2 我们认为：董事会回购预案日具备短期市场效应，长期效应并不显著 ....................................................... 9 4、 中美回购差异何因所致？ ...................................11 4.1 市场、宏观、监管环境不同，A 股与美股回购不可简单类比 ....... 11 4.2 美股的回购规模与 A 股差距甚大，这也是影响市场效应的主要原因 12 4.3 美股回购助推股市上涨，A 股回购更倾向于“救市”................ 12 5、 可能存在投资机会的回购概念股..............................13 图表目录 图 1：2012 年-2018 年至今上市公司年度回购股票金额（亿元）和回购笔数 3 图 2：2018 年至今分行业回购股票金额（亿元）和数量以及占流通市值比 .4 图 3：2018 年至今分板块公司数量及回购金额（亿元） ...............4 图 4：2018 年至今按市值排序公司数量及回购金额（亿元） ............5 图 5：2018 年至今按市值排序公司数量及回购金额（亿元） ............5 图 6：标普指数购回金额和利息金额以及笔数 ...........