A股2018Q3业绩分析：A股业绩增长放缓，盈利修复能力减弱

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 A 股业绩增长放缓，盈利修复能力减弱 2018 年10 月31 日 ——A股2018Q3业绩分析（1031） ——相关报告 《三季报创业板盈利继续下行——A股2018Q3业绩预告点评（1016）》 《三季报中小板盈利继续下行——中小板 2018Q3 业绩预告点评》 《追根溯源看中报景气——A 股半年报深度分析之二》 《三因素助力 ROE，盈利改善进行中——A股 2018年半年报深度分析之一》 《财报景气分化背后的三条投资主线——A股 2017年报及一季报深度分析之二》 《中小板中报盈利回落——中小板2018 年中报业绩预告点评》 《成长的曙光——A股 2017年报及一季报深度分析》 《 创 业 板 盈 利 回 暖 — — 创 业 板2018 年一季报业绩预告点评》 《创业板业绩增速超预期回落——中小创 2017 年报业绩预告分析》 《价格驱动盈利改善，需求渐落营收增速放缓——A股 2017三季报分析》 《盈利增速回落，ROE 续升但存隐忧——2017 中报深度分析》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitan@cmschina.com.cn 2018年三季度整体上市公司收入略有回升、盈利增长放缓，而两油对于整体A股的业绩贡献对冲了部分业绩下滑。中小创业绩增长出现较为明显的回落，创业板商誉尚未出现明显变化。ROE触顶小幅回落，盈利修复能力出现弱化迹象。 2018Q3 整体收入增速略有回升，剔除两油后小幅下降。全部口径/剔除金融和两油后上市公司 2018Q3 累计收入增速分别为 14.0%/15.2%。伴随着三季度宏观经济数据偏弱以及去年同期上市公司盈利的高基数，2018Q3 全部上市公司的盈利增长放缓，而两油对于整体 A 股的业绩贡献对冲了部分业绩下滑。全部口径/剔除金融和两油后上市公司 2018Q3 累计净利润增速回落至11.7%/15.5%，H1 累计净利润增速为 15.5%/22.4%。非金融上市公司损益表的核心变化特征。第一，主营成本上升拖累毛利率。2018 年三季报中非金融上市公司的毛利率为 19.2%，相比中报相比出现下滑，原因在于主营业务成本上升幅度较大。第二，财务费用和销售费用压力减轻，而管理费用增速出现一定程度的上升（此处管理费用是合并了研发费用后得到的）。第三，资产减值损失增多，所得税增速相比中报出现回落。 主板业绩下滑幅度较小，中小创盈利明显回落。2018Q3 中小板累计增速为9.1%，Q3 单季度增速为-2.0%；创业板三季度累计增速为 3.5%，Q3 单季度增速为-6.1%。剔除掉部分公司由于非经营性因素而导致盈利发生大幅度变动或其他因素导致的极值外，中小板三季度累计增速为 8.3%，Q3 单季度增速为-0.4%；创业板三季度累计增速为 7.3%，Q3 单季度增速为-7.8%。创业板商誉占净资产的比例几乎与中报持平，并未出现明显上升的趋势。2018 年以来创业板并购重组的数量和成功率都有所下降，存量商誉并未出现大幅增多。2018 年年末有不少公司业绩承诺期到期，并且在四季度进行的商誉减值测试可能会对很多公司的业绩造成较大的冲击。ROE 触顶小幅回落，盈利修复能力出现弱化迹象。非金融上市公司 ROE（TTM）在 2018H1 达到阶段性高点，由中报的 9.5%回落至三季度的 9.4%。从杜邦拆解来看，销售净利率和资产周转率下降是 ROE 触顶回落的原因。三季度非金融公司的营收增长和净利润增长均出现不同程度的放缓，由于企业盈利能力改善的持续性有限，营业成本和费用类科目的拖累使得业绩增速放缓的幅度大于收入放缓的幅度，因此 2018 年四季度甚至 2019 年上半年上市公司销售净利率可能会对 ROE 产生较为明显的拖累作用。在建工程投资前三个季度累计增速加速回升，说明企业的投资意愿逐渐加强；同时非金融企业的资本开支也处于回升中（购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来衡量）；计算机、轻工制造、电气设备、化工、电子和医药生物的在建工程增长保持在 25%以上。非金融上市公司的经营现金流好转，筹资现金流持续恶化。大多数行业盈利情况在 2018 年三季度出现了下滑，整体业绩增长靠前的行业集中在建材、采掘、国防军工、通信、化工等。相比中报，三季度业绩环比发生改善的行业有采掘、通信、商业贸易和农林牧渔等。风险提示：年报业绩不及预期，商誉减值风险 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 宏观经济概述.............................................. 4 1、 宏观情况——三季度经济数据整体偏弱 ....................................................... 4 2、 价格变量——CPI 上行，PPI 回落 ............................................................... 5 二、 企业盈利整体情况 .......................................... 6 1、 收入增速 ...................................................................................................... 6 （1）三季度收入增速略有回升，剔除两油后小幅下降 ......................................... 6 （2）主板收入增长韧性强，中小创收入增长继续回落 ......................................... 7 2、 利润增速 ...................................................................................................... 8 （1）整体业绩趋缓，剔除两油后下降幅度扩大 .................................................... 8 （2）非金融上市公司利润表拆解分析 .................................................................. 8 （3）主板业绩下滑幅度小，中小创盈利明显回落 ................................................ 9 （4）行业利润增量来源 ...................................................................................... 11 三、 盈利能力变动的趋势与解释 ................................. 12 1、 ROE 触顶小幅回落，盈利修复能