A股18年Q3财务分析：营收与投资收益增速下行致盈利增速下滑

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 12 页 证券研究报告 宏观策略报告 营收与投资收益增速下行致盈利增速下滑 ——A 股 18 年 Q3 财务分析苏培海(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310118080002 ⚫营收与投资收益增速下行致盈利增速下滑 三季报业绩如期回落。截止 10 月 31 日，A 股三季报披露完毕。2018Q3 A 股剔除金融板块的营收累计同比增速为 13.50%，与中报 13.62%基本持平。A 股非金融板块的归母净利润累计同比增速分别为 16.77%，较中报下滑 5.96 个百分点，上市公司盈利下滑明显。三大板块业绩均明显下滑，中小创盈利增速下降幅度大于主板。 营收与投资收益增速下行致盈利增速下滑。我们将剔除金融板块的 A 股整体的净利累计同比增速进行了拆分，观察各个科目对盈利的拉动率。并将拉动率与二季度对比，得到拉动率的变化值，拉动率的变化即是盈利增速下滑的分解。从拉动率变化来看，营业收入（-19.81%）、投资净收益（-2.40%）科目拉动率下滑的负面影响最大；除其他项合计外，管理费用（5.14%）、所得税（1.53%）等科目增速下滑，对归母净利润拉动率提高。 非银钢铁等板块拉动作用明显下滑。全 A 归母净利累计同比增速从 Q2 的14.21%下降至 Q3 的 10.45%。从拉动率变化来看，非银金融(-1.34%)、钢铁（-0.40%）等板块拉动率下滑的负面影响最大。采掘（0.39%）等板块拉动率上升。 ⚫上游资源延续高增，TMT 边际改善 上游资源延续高增，TMT 边际改善。从大类板块盈利来看，上游资源板块延续高增速，2018Q3 归母净利润累积同比增速为 40.02%，较 Q1、Q2 的 32.40%、37.51%延续高增长。TMT 板块出现边际改善，2018Q3 归母净利润累积同比增速为-9.38%，较前值-10.26%降幅有所收敛。其他大类板块，如中游制造、消费、金融等净利增速均有所下滑。 上游资源盈利改善主因是价格上涨。从杜邦分析来看，今年以来，上游资源板块 ROE 继续快速上行，从二季度 5.49%上升至三季度的 5.95%。销售利润率逐渐提高，从二季度的 1.90%提升至三季度的 2.09%。而资产周转率却略有下滑，结合宏观面原油、煤炭价格上涨等情况，可以判断，上游资源盈利改善主因是价格上涨。 TMT 存量商誉或冲击业报业绩。截止 2018 三季度，TMT 板块存量商誉为4176.78 亿元，累计同比增速较前值减少 1.46 点至 8.73%。存量商誉数额较大，年报时进行商誉减值测试可能会对板块业绩形成较大冲击。 ⚫配置建议：建议关注业绩持续改善的通信、银行、采掘行业；业绩增速持续提升的石油开采Ⅱ（180.35%）、橡胶（88.87%）、商业物业经营（64.93%）、化学纤维（63.78%）、金属制品Ⅱ（46.46%）、元件Ⅱ（31.03%）等细分行业领域。 特色研究 指示信号 “共振.转折” 预警体系 风险警示 拐点未现 行业配置 532 防御 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、国企改革热点时时通系列 相关报告 《改革落地，多方共聚》 --2017 年度策略 2016 年 12 月 15 日 《价值为本，风险防御》 --2017 年中期策略 2017 年 6 月 15 日 《寻找“秀外慧中”双优股》 --2018 年度策略 2017 年 12 月 21 日 广证恒生宏观策略公众号 据 金 融 界 网 站 统 计 ， 广 证 恒生 在“ 2017 每 周 策 略 多 空 榜 ”中 预 判 准 确 率 位 列 第 二 。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2页 共 12 页 “共振·转折”产品系列之 A 股周策略 目录 1．营收与投资收益增速下行致盈利增速下滑 ................................................. 4 2. 上游资源延续高增，TMT 边际改善 ...................................................... 6 3. 关注业绩持续改善的通信、银行、采掘行业 ................................................ 8 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 12 页 “共振·转折”产品系列之 A 股周策略 图表目录 图表 1 2018Q3 营收增速与中报基本持平 .....................................................................................................4 图表 2 2018Q3 盈利下滑明显 .......................................................................................................................4 图表 3 三大板块业绩均明显下滑 ..................................................................................................................4 图表 4 各科目对归母净利润拉动率 ..............................................................................................................5 图表 5 一级行业拉动率变化 .........................................................................................................................5 图表 6 大类板块净利增速变化情况 ....................................................................................................