行业比较“新视界”系列报告（一）：300+中观景气指标，如何快捷跟踪？

策 略 研 究 2023.08.07 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题策略报告 300+中观景气指标，如何快捷跟踪？ ——行业比较“新视界”系列报告（一） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《室温超导时代来了吗？——科技创新“新视界”系列报告（一）》2023.08.07 《基金中报：筹码分布与浪里淘金——23 年基金中报分析》2023.07.22 《日本通缩 30 年！中国可以摸着日本过河吗？——“新扩表黎明”系列报告（一）》2023.07.20 报告摘要： ⚫ 方正策略行业比较“新视界”：“胜率-赔率”综合评价体系 方正策略“胜率-赔率”行业比较框架—（1）“胜率”跟踪框架：中观景气，财报业绩、分析师预期、流动性；（2）“赔率”跟踪框架：动态/静态估值、基金持仓、交易特征等。 ⚫ “胜率”框架中：300+中观景气指标，如何有效跟踪？ 当前市场上的中观景气跟踪，有 3 大痛点：（1）指标数量多，单个指标的信息载量低；（2）指标的标准化程度低，难以行业间横向比较；（3）只聚焦过去数据的梳理，对未来的预测有效性低。 方正策略构建的“量-价-库存”中观景气跟踪体系，具备 3 大优势：（1）量化方式拟合出每个行业的中观景气指数；（2）分析师干预先行，聚焦“量-价-库存”三大方向，增加横向可比性；（3）量化分析和人工干预相结合，优化过度回归的缺陷，增加有效信息密度。 ⚫ 中观景气跟踪指数的构建，具体有哪 5 个步骤？ （1）针对每个一级行业，梳理出关键的二级子行业；（2）分析师优选出各二级子行业的“量-价-库”指标；（3）各二级子行业的“量-价-库存”数据分别做标准化处理；（4）加权各二级行业的“量-价-库存”的标准化数据，构建一级行业的“量-价-库存”指数；（5）根据未来 6 个月的超额收益确定权重，再次加权一级行业的“量-价-库存”指数，构建一级行业的中观景气指数。 ⚫ 中观景气跟踪指数的回测，能否刻画景气并指引投资？ 方正策略构建的中观景气指数，优势如下：（1）能有效跟踪景气，前瞻、高频跟踪行业的营收及盈利趋势；（2）能有效指引长期投资，中观景气指数改善的行业，获得超额收益的概率更高！ ⚫ 当前哪些行业的中观景气正在改善？如何使用中观景气跟踪体系？ 当前交运、煤炭、银行的景气度高位，化工、石油石化景气显著改善。同时当前阶段房地产、石油石化、基础化工兼具“低估值”+“景气度边际上升”特征。 ⚫ 风险提示：策略观点不代表行业观点、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 方正策略行业比较“新视界”：“胜率-赔率”综合评价体系 ........................................... 4 2 “胜率”框架中：300+个中观景气指标，如何有效跟踪？ .............................................. 6 2.1 当前市场上的中观景气跟踪，有 3 大痛点 ..................................................... 6 2.2 方正策略构建的“量-价-库存”中观景气跟踪体系，具备 3 大优势 ............................... 6 3 中观景气跟踪指数的构建，具体有哪 5 个步骤？ ...................................................... 8 4 中观景气跟踪指数的回测，能否刻画景气并指引投资？ ............................................... 10 4.1 有效跟踪景气：景气指数能高频、前瞻地量化行业实际景气（营收/利润） ....................... 10 4.2 有效指引投资：依据景气指数投资，长期能收获超额收益 ...................................... 11 5 当前哪些行业的中观景气正在改善？如何使用中观景气跟踪体系？ ..................................... 14 5.1 当前阶段，交运、煤炭、银行等行业景气度高位 .............................................. 14 5.2 从边际变化看，化工、石油石化景气显著改善 ................................................ 14 5.3 如何结合“赔率”+景气度把握投资机会？ ................................................... 16 nMqNnNrNqNoQtPwOqQnPxO7NbP7NnPnNsQtQeRpPyQjMpOoNaQrQrMNZtQuNuOpMnM专题策略报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1: 资产的“性价比”同时由“胜率”和“赔率”两方面决定 ..................................... 4 图表 2: 基于“胜率-赔率”的行业配置框架 ........................................................ 5 图表 3: 传统中观景气量化的三大痛点............................................................. 6 图表 4: A 股市场盈利从宏观上看，由“量-价-库存”三因素驱动 ..................................... 6 图表 5: 优选 300+中观指标的中观景气框架全景 .................................................... 7 图表 6: 以煤炭为例的一级行业景气指数构建流程 ................................................... 8 图表 7: 有色金属景气指数 7 月边际抬升........................................................... 9 图表 8: 机械设备景气指数 7 月边际下降........................................................... 9 图表 9: 景气指数能作为净利润增速的高频代表指标（上表的红/绿色块与下表位置基本相同，且更高频、更前瞻） ................................................................................... 10 图表 10: 景气指数能