信用债交易与策略：哪些区域城投下沉性价比高

债 券 研 究 2023.08.13 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题研究 哪些区域城投下沉性价比高——信用债交易与策略 分析师 张伟 登记编号：S1220522040002 康正宇 登记编号：S1220522060002 相 关 研 究 《2 季度“固收+”基金回顾与绩优产品分析》2023.08.12 《中国高收益债市场解析》2023.08.11 《城投下沉交易热度回升——信用债交易与策略周报》2023.08.07 《可转债投资策略系列四：多因子策略实现与绩效评价》2023.08.02 《地方债务置换回眸与展望》2023.08.01 《债市调整后，信用怎么配——信用债交易与策略》2023.08.01 上周信用债成交量继续回升。8 月 7 日至 8 月 11 日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为 7751.9 亿元，较前一周环比增加 655.7亿元，环比增幅 9.2%。但信用债 4 周滚动求和成交量 29235.5 亿元，环比减少 3.6%。 一、城投债成交久期整体上行，成交收益率整体下行 上周城投折价成交占比上升。上周，城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比 8.4%、58.8%和 32.9%，较前一周分别减少 0.77%、持平、增加 0.75%。 城投债成交久期整体上行。全国 31 个省级行政区中，18 个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，13 个地区较前值下降。 参考 7 月末全国各省级行政区城投债余额加权平均收益率，我们将全国 31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于 3.5%）、中等资质区域（平均收益率在 3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在 5%以上）。上周，强资质区域、中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交收益率分别为 3.4%、4.6%和 7.5%，较前一周分别下行1.3BP、下行 14BP、上行 5.8BP。成交量加权平均成交久期分别为 1.58年、1.6年和 0.94年，较前一周分别增加0.04年、增加 0.06年、减少 0.02年。 二、宁夏、贵州、广西、云南和青海溢价成交占比居前 上周仅有 5 个地区的城投债溢价成交占比在 25%以上，分别是宁夏、贵州、广西、云南和青海。其中，贵州上周城投债交易额 59.4 亿元，环比增加 6.0 亿元，溢价成交的城投债占比 63.8%，环比减少 10.7%。 三、产业债重点行业交易回顾 地产债成交久期持平，估值偏离成交占比提升。上周，地产债成交量361.7 亿元，环比增加 50.4 亿元，平均成交久期 1.29 年，与前一周持平。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为 9.0%和29.8%，较前一周分别增加 2.7%和 3.5%。上周碧桂园美元债利息逾期，成交量前五的民企地产债中，四只来自碧桂园，均呈现大幅折价。 煤炭债降久期，成交估值相对稳定。上周，煤炭债成交量 126.3 亿元，环比增加 23.3 亿元，平均成交久期 1.22 年，较前一周减少 0.13 年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到 88.8%。 钢铁债降久期，成交估值相对稳定。上周，钢铁债成交量 103.1 亿元，环比增加 21.2 亿元，平均成交久期 0.8 年，较前一周减少 0.28 年。估值方面，上周钢铁债估值附近成交的占比达到 96%。 四、信用债投资策略：城投下沉交易具有一定性价比 城投债方面，1 年以内的短久期下沉策略具有一定性价比。在中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 案”的背景下。地方再融资债券有望增发，以偿还地方隐性债务，从而缓和地方政府债务压力。在区域选择上，山东、湖南、江西等经济实力较强且城投债具有一定超额收益的地区性价比较高。 房地产优化政策仍有望出台，但房企基本面改善还需等待，央企和地方国企地产债仍是首选。财联社 8 月 11日电，财联社记者获悉，证监会今日上午召集部分房企和金融机构举行线上房地产市场会议。上周碧桂园爆发负面舆情，美元债利息逾期。考虑到碧桂园属于头部民营地产公司，这一风险事件对境内民营地产债整体估值造成不利扰动。对民营地产债保持观望态度。 7 月通胀仍处于低位，并且信贷社融低于预期，我们认为降准降息可能性提升。债市环境依然友好，理财、公募基金对“二永债”配债需求依然较强，“二永债”利率也仍有下行空间。 风险提示：城投监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差 oPuNsQrOmNmMmPtNmNrNnM6MbP9PpNrRtRpMlOoOuMkPoPtN7NmNtOwMtPtRxNpPtO专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 信用债交易复盘 ....................................................................................................................................................... 5 1.1 城投债交易复盘 ............................................................................................................................................ 6 1.2 产业债交易复盘 .......................................................................................................................................... 10 专题研究 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 信用债成交量持续回升 ......................................................................................................................... 5 图表 2： 本周成交量排名前十的城投债 .............................................................................................................. 5 图表 3： 本周成交量排名前十的产业债 .............................................................................................................. 5 图表 4： 城投债交易热度