信用债持仓分析：机构在买什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： Email：laiyr01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  本文以债券持有者结构为观测主体，选择银行理财、基金公司、债券资管三类机构，从评级、估值、券种、区域、行业等维度分析机构持仓，梳理了 2021 年第二季度至 2023 年第二季度机构持仓规模、占比及变化。  从银行理财持仓来看，城投债披露规模为 3790.18 亿元、产业债为 2252.87 亿元、金融债为 6177.87 亿元。从基金公司持仓来看，城投债为 941.73 亿元、产业债为 1859.58 亿元、金融债为 6581.48 亿元。从券商资管持仓来看，城投债为 193.21 亿元、产业债为 185.41 亿元、金融债为 216.26 亿元。  从持仓披露情况看，各机构更为偏好评级高、风险小的债券。各机构持仓债券主体评级多集中于 AAA 评级。根据持仓披露规模，各机构持仓债券隐含评级多集中于 AAA-和AA+评级，券商资管此前持仓 AA(2)和 AA-债券占比较高，但呈现逐步下降趋势。  债券估值可以反映机构持仓的风险偏好。2021 年第二季度至 2023 年第一季度，银行理财披露持仓规模中估值小于 4.00%的债券占比超过 50%，其中 2023 年第一季度为 82.16%。2021 年第一季度至 2023 年第二季度，基金公司披露持仓规模中估值在 2.50%至 3.50%的债券占比最多，普遍超过 60%，且 2021 年第四季度高达 90.30%。2021年第一季度至 2023 年第一季度，券商资管持仓规模中估值在 2.00%至 4.00%的债券占比最多，且呈上升趋势。  银行理财披露城投债持仓分析：分省份看，2023 年一季度，银行理财对浙江、江苏、山东、重庆和四川 5 个省份披露持仓规模位居前五。总体来看，银行理财持仓城投债规模和占比均呈现下降趋势。分地市看，2023 年第一季度，银行理财披露持仓规模在青岛市、湖州市和南京市较大。2023 年一季度银行理财对遵义市城投披露持仓规模同比减少最多。  基金公司披露城投债持仓分析：分省份看，2023 年二季度，基金公司披露持仓规模在江苏、浙江和山东较大。总体来看，基金公司对于城投债披露持仓规模占存量债比重呈现下降趋势。分地市看，2023 年第二季度，基金公司披露持仓规模在南京市、深圳市和广州市较大，基金公司披露持仓规模在郑州市增加最多，西安市减少最多。  券商资管披露城投债持仓分析：分省份看，2023 年一季度，券商资管披露持仓规模在浙江、江苏和山东较大，虽然券商资管披露持仓规模在北京、青海和甘肃从 2021 年二季度至 2023 年一季度有所增加，但是其占存量债规模比重下降。分地市看，2023 年第一季度，券商资管披露持仓规模在青岛市、湖州市和绍兴市较大，券商资管披露持仓规模在广州市增加较多，淮安市减少较多。  从机构持仓产业债行业维度来看，基金公司更为偏好公用事业和产控主体，而银行理财的持仓行业分布相对较为均匀。2023 年一季度，银行理财披露持仓规模中位居前三的行业分别为产业控股、房地产和公用事业；基金公司披露持仓规模中位居前三的行业分别为公用事业、产业控股和能源；券商资管披露持仓规模中位居前三的行业分别为建筑施工、房地产和产业控股。  从机构持仓产业债属性维度来看，2023 年第一季度，银行理财、基金公司和券商资管中产业类国企占比均在 90%左右。具体来看，银行理财对于地方产业类国企的持仓规模大于中央国有企业，前者为 1137.34 亿元，后者为 842.27 亿元。而基金公司对央企的披露持仓规模较大，为 1165.71 亿元，对地方国企持仓规模为 868.81 亿元。券商资管对地方国企的持仓规模略大于央企，二者分别为 88.96 亿元和 74.49 亿元。  风险提示：1）数据披露程度有限，无法反映市场全貌；2）券种划定存在一定主观性；3）样本统计偏误。 信用债持仓分析：机构在买什么？ 证券研究报告/固定收益点评 2023 年 8 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、机构持仓总体分析 ........................................................................................ - 3 - 1、三类持仓机构概览 .................................................................................. - 3 - 2、机构持仓债券组成 .................................................................................. - 3 - 二、多维度分析机构持仓 .................................................................................... - 5 - 1、主体评级维度 ......................................................................................... - 5 - 2、隐含评级维度 ......................................................................................... - 6 - 3、债券估值维度 ......................................................................................... - 6 - 三、机构持仓城投债分析 .................................................................................... - 8 - 1、银行理财 ................................................................................................ - 8 - 2、基金公司 .............................................................................................. - 10 - 3、券商资管 ..................................................