轮胎行业跟踪报告：泰国双反复审初裁，行业短期刺激+长期利好兼具

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 基础化工 泰国双反复审初裁，行业短期刺激+长期利好兼具 轮胎行业跟踪报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 基础化工 -2.45 -1.71 -23.05 沪深 300 -1.35 -3.31 -7.93 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：制冷剂配额政策将落地，化肥行业景 气 回 暖 — 化 工 行 业 周 观 点（20230807-20230813） 2023-08-13 基础化工：补库周期渐进启动，顺周期板块短期回调—化工行业周观点（20230731-20230806） 2023-08-06 基础化工：出口支撑磷铵价格稳中有涨，制冷剂 价 格 盘 整 阶 段 — 化 工 行 业 周 观 点（20230724-20230730） 2023-07-30 美国商务部对泰国轮胎反倾销复审初裁结果公布，森麒麟、玲珑轮胎税率大幅下降。2023 年 7 月 24 日，据森麒麟公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公布，森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%，同比-15.82pct，泰国玲珑税率为 4.52%，同比-16.57pct。 复审税率下降兼具短期与长期效益。我们认为本次税率下降将有以下影响：1）短期来看，一是公司未来承担的税率将大幅降低，直接影响公司净利；二是原先加征的税率是公司与经销商共同承担，税率降低后经销商端压力减小，为公司提价让出空间，公司提价后总体价格仍然低于复审前；三是根据以往裁定经验，终裁后美国将返还多征收的税额。据我们测算，森麒麟 24年盈利增厚幅度总体预计达 6.33~7.88 亿元，对应同比涨幅达 47.2%~ 58.7%，玲珑轮胎 24 年盈利增厚幅度可达 6.77~8.38 亿元，对应同比涨幅达 51.3%~63.5%。2）长期来看，本次的成功有望为美国后续的双反案的裁定提供依据，降低未来我国轮胎企业被加征高额税率的风险。 轮胎行业 23~25 年步入上升通道。当前轮胎行业景气上行趋势明确：1）下游国内外汽车需求回暖，23H1 我国商用车销量 197.1 万辆，同比+15.9%，乘用车销量 1127 万辆，同比+8.9%；2）上游原材料价格下行，截至 8 月 11日，WTI 原油期货价格为 83.2 美元/桶，同比-11.8%；3）海运费也已经回复正常水平。轮胎行业量价齐增，再叠加 24 年泰国轮胎复审终裁落地的利好，预计 23~24 年轮胎行业整体都将表现较好，而在 25 年左右，21~23 年高资本开支下新建产能也已然能稳定生产，成为轮胎企业新的业绩推动器。 头部企业高资本开支，预计轮胎行业集中度不断提升。23Q1 轮胎行业 9 家上市公司资本开支共计 20.11 亿元，同比-21%。当前行业资本开支主要由头部企业贡献，23Q1 玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟三家头部企业资本开支占比共计 71.57%，同比+3.71pct，非头部企业毛利率较头部企业差距较大，融资能力也较差，不具备快速扩张的能力，预计行业集中度将进一步提高。 轮胎企业进军全球轮胎万亿市场，看好龙头共享行业利好。我们看好国内轮胎企业凭借区位优势、规模优势和成本费用优势在全球轮胎市场竞争中脱颖而出，诞生国际一线品牌。全球轮胎市场行业规模达万亿级别，市场空间足够大，而国内各家头部企业发展战略也具备一定差异性，玲珑轮胎推行“7+5”战略，依靠高资本支出大幅提升产能，扩大规模；森麒麟凭借智慧工厂提质增效，降低费用率；赛轮轮胎推出液体黄金，打造品牌轮胎。我们认为我国轮胎头部企业能够在全球舞台上携手共进，共享行业利好，继续推荐轮胎行业头部企业赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。 风险提示：市场关税政策可能变动；下游恢复不及预期；产能投放放缓等。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022-082022-122023-04基础化工沪深300证券研究报告 2023 年 08 月 16 日 行业深度研究 | 基础化工 西部证券 2023 年 08 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、反倾销复审初裁结果公布，轮胎行业迎利好 ..................................................................... 4 1.1 反倾销复审初裁结果公布，森麒麟、玲珑轮胎受益 ..................................................... 4 1.2 本次初裁胜利兼具短期与长期效益 .............................................................................. 4 二、利好因素逐步兑现，轮胎行业景气上行 ............................................................................ 5 2.1 下游：汽车行业销量回暖，带动轮胎需求 ................................................................... 5 2.2 上游：原料端压力较小 ................................................................................................ 7 2.3 海运费用下降，轮胎价格抬升 ..................................................................................... 7 2.4 轮胎企业毛利率上涨，头部企业扩产步调稳健 ............................................................ 8 2.4.1 轮胎开工率提升，毛利率上涨 ............................................................................. 8 2.4.2 资本开支放缓，行业集中度提升 ....................................................................... 10 三、轮胎企业步调稳健........................................................................................................... 10 3.1 玲珑轮胎：上半年净利同比大幅增长 ......