基础化工行业：草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2023-08-12 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -1% -21% 相对收益 -1% 1% -14% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 352 总市值（亿） 32614 流通市值（亿） 15555 市盈率（倍） 16.92 市净率（倍） 2.05 成分股总营收（亿） 21593 成分股总净利润（亿） 1961 成分股资产负债率（%） 46.20 [Table_Report] 相关报告 《创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态》 --20230515 《种业振兴，创制农药打开新局面》 --20230505 《2023 年度化工年度策略：周期复苏看龙头，赛道优选真成长》 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn 研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0500123040019 0755-33975865 sunpc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升 报告摘要： [Table_Summary] 供给端：草甘膦是为数不多的供给端限制扩张的产品。总产能方面，2013年以来历时三年的草甘膦环保核查，草甘膦产能从 2014 年顶峰的 93.6万吨，逐步淘汰约 10 多万吨小产能，至 2023 年产能仅为 81.0 万吨。由于草甘膦被列为限制类，未来草甘膦国内产能增长受到约束。格局方面， 行业产能高度集中，海外仅拜耳（原孟山都），产能为 35 万吨，国内前五家厂家产能合计占全球总产能的 55%，占国内总产能的 81%，行业具备明显的寡头垄断市场的特点，行业龙头具备一定的定价能力。 需求端：南美种植面积增长与中国转基因商业化，推进草甘膦长期中枢缓步提升，短期受农业景气度支撑。长期来看，粮食的长期供需矛盾驱动农药需求中枢缓步增长。此外，南美种植面积扩大化、中国转基因商业化推进等因素，亦有望持续直接推动草甘膦需求中枢的提升。短期来看，地缘政治、极端气候等因素导致全球粮食安全问题持续获得关注，有望支撑全球农产品持续保持高景气，对草甘膦需求形成一定支撑。 草甘膦供需有望在较长时间维持紧平衡。过去一年，国内草甘膦产量明显下降，同时去年下半年以来，中国向主要农药进口国巴西、美国、阿根廷、澳大利亚等国出口农药数量亦同比处于低位，国内产量+出口明显下滑，共同加速 2021 年及 2022 上半年累积库存的出清。我们观察到，虽然今年 7 月份行业开工率有所上行，但是工厂库存仍然在持续下滑，与此同时草甘膦价格在 6、7 月持续上涨，从最底部的 2.45 万元/吨上涨到 3.80 万元/吨，累计涨幅达到 55%。我们判断，因价格反转较为突然，渠道累库不易，当前渠道库存压力较小，且下游需求边际好转。短期来看，四季度草甘膦冬储即将到来，以及海外终端补库逐渐到来，草甘膦需求有望迎来环比持续改善。较长周期维度来看，草甘膦受到扩产受限、南美种植面积扩大、中国推广转基因等因素的推动，供需关系会进一步改善，我们认为价格在较长时间内将保持较高价位。 投资建议：我们判断此轮草甘膦价格反弹后难以跌回低位，且有望在较高价位维持较长时间，我们看好未来一年草甘膦板块的超额收益，推荐江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工。 风险提示：草甘膦需求低预期；草甘膦价格下跌 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 江山股份 24.03 6.13 2.29 3.94 7.20 10.47 6.09 买入 兴发集团 22.66 5.31 2.23 2.61 5.46 10.15 8.68 买入 新安股份 11.13 2.58 0.83 1.20 5.87 13.47 9.27 增持 扬农化工 71.48 5.79 4.14 4.71 17.94 17.26 15.16 买入 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022/8 2022/11 2023/22023/5基础化工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 基础化工/行业深度 目 录 1. 供给：草甘膦是为数不多供给扩张受限的产品 .............................................. 4 1.1. 政策限制，草甘膦产能增长受制约 ....................................................................................... 4 1.2. 产能集中，龙头企业具备定价能力 ....................................................................................... 4 2. 需求：粮食安全问题支撑农业景气，草甘膦仍是未来市场方向 .................. 6 2.1. 粮食长期供需矛盾存在，农药需求具备支撑 ....................................................................... 6 2.2. 全球粮食安全问题突出，主要作物种植面积有望稳步提升 ............................................... 7 2.3. 南美种植扩大化是全球种植核心引擎 ................................................................................. 14 2.4. 中国转基因推广是草甘膦重要增量来源 ............................................................................. 16 3. 草甘膦供需有望较长时间紧平衡 .................................................................... 21 3.1. 过去一年国内产量及出口下降，对冲全球库存累积 ......................................................... 21