础化工材料制品行业：减糖趋势推动甜味剂需求增长，关注甜味剂行业龙头企业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 08 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.58%-16.86%-11.15%-5.44%0.28%5.99%2022/82022/112023/2 2023/5基础化工材料制品海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国内工业气体集中度逐步提升，电子特气加速实现进口替代》2022.10.31 《国内光刻胶市场规模持续扩大，半导体用光刻胶加速实现进口替代》2022.10.11 《高端聚烯烃千亿蓝海市场，进口替代空间广阔》2022.09.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23185611 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 减糖趋势推动甜味剂需求增长，关注甜味剂行业龙头企业 [Table_Summary] 投资要点：  全球蔗糖消费量增速放缓，甜味剂发展空间广阔。根据三元生物招股书援引中国产业信息网站统计数据显示，2015 年至 2019 年，全球蔗糖消费量从 1.69 亿吨增长至 1.75 亿吨，年均复合增速仅为 0.8%。健康消费意识提升叠加国外多国的“糖税”政策影响，健康甜味剂市场空间持续扩张。  甜味剂种类丰富。甜味剂可分为人工甜味剂和天然甜味剂，又可分为高倍甜味剂和低倍甜味剂。目前我国批准使用的甜味剂有二十余种，包括低倍甜味剂（赤藓糖醇、木糖醇、麦芽糖醇等）和高倍甜味剂（甜蜜素、糖精、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等）。  安赛蜜及三氯蔗糖是人工甜味剂发展方向。1）安赛蜜又名 AK 糖，化学名为乙酰磺胺酸钾，主要应用于食品、饮料、药品，起到增甜的作用，甜度约为蔗糖的 200 倍，尤其在饮料领域应用极为广泛，行业经过多轮周期，目前供应格局较为稳定。2）三氯蔗糖又称蔗糖素，是以蔗糖为原料经氯化而制得，甜度约为蔗糖的 600-650 倍。三氯蔗糖市场需求持续增长，2023 年供需失衡导致产品价格低位。  天然甜味剂在食品中的应用越来越广泛。1）赤藓糖醇为自然界植物和生物体内广泛存在的一种糖醇甜味剂物质，甜度为蔗糖的 60%~70%。目前在饮料领域拥有着不可替代性。近年来赤藓糖醇需求迅猛发展，大批新进赤藓糖醇企业产能2022 年逐步投放市场，导致供求关系发生明显变化，赤藓糖醇价格大幅下降。2）阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，其甜味及口感与蔗糖相当类似或接近，但其热量却远低于蔗糖，可通过美拉德反应产生大量的抗氧化成分，从而改善蛋糕品质，因此使它成为在烘焙应用中替代蔗糖的绝佳选择。  投资建议。我们认为随着减糖、控糖健康消费意识的提升，甜味剂需求有望持续增长。建议关注甜味剂行业领先公司金禾实业、百龙创园、保龄宝等。  风险提示。下游需求不及预期；行业产能快速扩张的风险；新建项目低于预期的风险；产品价格下跌的风险。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2022 2023E 2024E 上期 本期 002597 金禾实业 3.02 1.97 2.44 优于大市 优于大市 605016 百龙创园 0.85 1.19 1.52 优于大市 优于大市 资料来源：海通证券研究所 行业研究〃基础化工材料制品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 甜味剂替代蔗糖空间广阔 .......................................................................................... 5 1.1 全球蔗糖消费量增速放缓，甜味剂发展空间广阔 ............................................ 5 1.2 政策及消费意识提升推动甜味剂行业发展 ....................................................... 5 1.3 甜味剂种类丰富 ............................................................................................... 6 2.1 安赛蜜和三氯蔗糖属于第四代、第五代高倍甜味剂 ......................................... 6 2.2 安赛蜜应用领域广泛，产品价格经历多轮周期 ................................................ 7 2.3 三氯蔗糖市场潜力广阔，供需错配导致短期价格低位 ..................................... 8 3. 天然甜味剂在食品中的应用越来越广泛..................................................................... 9 3.1 赤藓糖醇需求快速增长 .................................................................................... 9 3.2 阿洛酮糖是理想的蔗糖代替物 ....................................................................... 10 3.3 其他天然甜味剂—甜菊糖苷及罗汉果甜苷 ..................................................... 10 4. 主要公司介绍 .......................................................................................................... 11 4.1 金禾实业：安赛蜜及三氯蔗糖全球领先，拓展阿洛酮糖新品类 .................... 11 4.2 百龙创园：主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂 ............. 12 4.3 三元生物：全球赤藓糖醇行业领先，积极开发甜味剂新品类 ........................ 12 4.4 保龄宝：拥有全品类功能糖产品，具备全产业链优势 ................................... 13 4.5 华康