银行业专题报告：社融回落，年内如何预期？

银行 / 行业专题报告 / 2023.08.25 请阅读最后一页的重要声明！ 社融回落，年内如何预期？ 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q2 银行业监管指标数据点评》 2023-08-20 2. 《利差周度跟踪—债市利率下行，城投利差低位》 2023-08-20 3. 《流动性周度跟踪—票价续降，地方债发力明显》 2023-08-19 信用周期底部震荡持续 核心观点 ❖ 7 月社融探底，增量达近七年低点，贷款余额同比增长 11.4%，增速环比回落0.2%；其中，企业和居民信贷均有所回落，宽货币至宽信用转换之路难行。参考社融分项季节性变化情况及基本面预期，年内后续月份（8-12 月）社融或有约 12.5 万亿元左右增量空间，全年社融增量约 34.6 万亿元，存量同比增速约10.0%。 ❖ 票据融资&企业短贷或有 8300 亿元空间。当前票据利率仍低位震荡，票据-shibor 利差尚在负值区间徘徊，银行以票充贷动力仍强，预计 8、9 月票据融资仍将保持较高增量。当前票价水平类似 2022 年 8 月，以当时票据及短贷融资规模可大致推测本月规模；另 23H1 整体票据融资&企业短贷规模类似2019 年，结合当年短端融资的季节性变动情况可推断 8-12 月票据融资&企业短贷空间约有 8300 亿元。 ❖ 居民短贷表现或稍高于季节性增长，年内有 9000 亿元左右空间。7 月短贷回落或部分因为高温降雨天气隐藏了部分经济预期，LPR 一年期调降或对居民短贷增长提供支撑，后续居民短贷表现或稍高于季节性增长，年内预测还有 9000 亿元左右空间。 ❖ 待政策落地，居民中长期贷款或有 1.3 万亿元增量空间。当前地产销售表现仍偏弱，周度商品房库销比仍处历史高位，后续随着降息空间落至存量按揭利率，居民中长贷或于年底前温和改善，今年居民中长贷逐月环比情况类似去年，结合政策预期，年底前居民中长贷或有至少 1.3 万亿水平。 ❖ 企业中长贷修复滞后，政策推动下或有 4.6 万亿元以上增量空间。企业中长贷修复一般滞后于居民中长贷，当前库存产能周期切换拐点推迟，叠加季节性高点 8、9 月基数高增，企业中长贷同比上行压力较大。从贷款行业结构看，服务业仍将担当年内经济复苏主力，基建、工业制造业在政策支持下也将保持稳健的贷款投放力度。整体来看，企业中长期贷款或将于 Q4 起有较好改善，8-12 月中长贷整体或有 4.6-5 万亿元左右增值空间。 ❖ 政府债对社融将提供较大增量支持。监管要求 9 月完成新增专项债发行工作，但截至 7 月底，今年一般债、专项债发行进度仅达 65.8%、65.7%，剩余额度 2465 亿元、13029 亿元，截至 8 月 21 日，8 月已分别完成剩余额度的33.6%、31.8%。随 8、9 月专项债集中发力及化债推动下特殊再融资债补位，政府债年内或有 3.56 万亿元空间。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，货币宽松不及预期 -15%-9%-4%2%8%13%银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 信贷拖累社融回落 ................................................................................................................................... 3 2 年内信贷如何预期？ ............................................................................................................................... 4 3 年内政府债如何预期？ ........................................................................................................................... 8 4 其余分项展望 ......................................................................................................................................... 10 5 年内社融空间总共多少？ ..................................................................................................................... 10 图 1. 7 月社融及主要分项新增情况 ............................................................................................................... 3 图 2. 近几年企业短贷及票据融资逐月新增情况（亿元） ......................................................................... 3 图 3. 近几年企业中长贷逐月新增情况（亿元） ......................................................................................... 3 图 4. 近几年居民短贷逐月新增情况（亿元） ............................................................................................. 4 图 5. 近几年居民中长贷逐月新增情况（亿元） ......................................................................................... 4 图 6. 社融处磨底区间 ..................................................................................................................................... 4 图 7. 近几年票据-SHIBOR 利差与企业短贷、票据融资情况 ................................................................... 5 图 8. 年内企业短贷及票据融资规模预测（亿元） ...........