百年民族品牌，国改赋能提质增效

老凤祥(600612) / 饰品 / 公司深度研究报告 / 2023.08.26 请阅读最后一页的重要声明！ 百年民族品牌，国改赋能提质增效 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-25 收盘价(元) 63.94 流通股本(亿股) 5.23 每股净资产(元) 20.73 总股本(亿股) 5.23 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 ❖ 传承经典，创新突破。老凤祥创始于 1848 年的上海，是中国老字号珠宝首饰品牌。老凤祥以品牌为引领、市场为导向，本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，坚持自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的立体营销模式。2023Q1，公司实现收入 245.58 亿元，同比+33.17%；实现归母净利润 7.16 亿元，同比+76.10%。得益于疫情影响减弱后终端人流恢复，同时金价走强支撑黄金产品消费，公司黄金珠宝首饰销售收入增加带动业绩提升。 ❖ 金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023H1 金银珠宝类零售总额 1689 亿元，同比增长 17.5%。据中国黄金协会，2023H1 全国黄金消费量 554.88 吨，同比+16.37%；其中：黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金 368.26/146.31/40.31 吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。 ❖ 民族品牌深入人心，自有产能工艺领先。1）产品：自有产能构筑工艺壁垒。公司黄金类、镶嵌类产品自产比例分别为 48.13%、45.55%，致力于自主生产和研发工作，保证产品的优质品质；2）渠道：“五位一体”立体布局。2022年老凤祥线下门店数量达到 5609 家，其中自营银楼 194 家，加盟店 5415 家，全年净增 664 家；3）品牌：百年民族品牌，连续十年位列“中国 500 最具价值品牌”榜单。 ❖ 投资建议：老凤祥（605599.SH）作为我国珠宝领域“百年民族品牌”，具备品牌、渠道、生产等全方位优势。通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为21.42/25.16/28.69 亿元，对应 PE 分别为 16x/13x/12x。首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 58691 63010 74918 84365 93464 收入增长率(%) 13.47 7.36 18.90 12.61 10.79 归母净利润(百万元) 1876 1700 2142 2516 2869 净利润增长率(%) 18.30 -9.38 25.99 17.46 14.03 EPS(元/股) 3.59 3.25 4.10 4.81 5.49 PE 12.78 13.17 15.61 13.29 11.66 ROE(%) 20.41 16.79 18.63 17.95 16.99 PB 2.61 2.21 2.91 2.39 1.98 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -15%8%32%55%78%101%老凤祥沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 老凤祥：传承经典，创新突破 ............................................................................................................... 5 1.1 经典品牌沉淀百年，五位一体布局版图 ........................................................................................... 5 1.2 产品业务：深耕黄金优势品类，打造立体营销渠道 ....................................................................... 6 1.2.1 商业模式：集科工贸于一体、产供销于一身 ............................................................................... 6 1.2.2 产品：深耕黄金首饰产品，丰富产品文化内涵 ........................................................................... 7 1.3 股权混改：双百行动国企改革，激发老牌国企新活力 ................................................................... 7 1.3.1 国改三步走，迈向广阔未来 ........................................................................................................... 7 1.3.2 子公司老凤祥有限率先改革（2018-2019） ................................................................................. 8 1.3.3 引入职业经理人制度，建立市场化经营机制（2019 至今） .................................................... 10 1.3.4 推进工美基金股权转让，加强渠道、营销合作（2023） ......................................................... 11 1.4 业绩稳健增长，珠宝业务贡献增量 ................................................................................................. 12 2 行业：黄金重要性提升，头部品牌持续扩张 .....................................................................................