研发实力不断增强，深度算力产业链布局

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 紫光股份(000938) 投资评级 买入 上次评级 买入 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 研发实力不断增强，深度算力产业链布局 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 25 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 8 月 24 日，公司发布了 2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现总营收 360.45 亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润10.22 亿元，同比增长 6.53%；实现扣非后归母净利润 8.45 亿元，同比减少 3.43%。 点评： ➢ 盈利能力较为稳定，研发实力持续增强 根据公司公告，公司 2023 年 Q2 实现营业收入 195.17 亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润 5.83 亿元，同比减少 0.69%，环比增长 32.80%；实现扣非后归母净利润 5.08 亿元，同比减少 0.76%，环比增长 50.74%。2023 年 H1，公司 ICT 基础设施及服务持续创新升级，数字化转型方案加速推进，云服务能力进一步提升。公司加强数字化技术与行业应用场景深度融合，不断丰富行业数字化解决方案；优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；公司克服疫情带来的不利影响，积极推进交付和项目实施。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，整体营收稳步提升，随着数字经济的加速发展，未来成长可期。 图 1：公司 2023 年 H1 营收同比增长 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67,638 74,058 80,391 93,209 108,930 增长率 YoY% 12.6% 9.5% 8.6% 15.9% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,148 2,158 2,345 2,800 3,388 增长率 YoY% 18.5% 0.5% 8.6% 19.4% 21.0% 毛利率% 19.5% 20.6% 19.4% 19.2% 19.0% 净资产收益率 ROE% 7.2% 6.8% 6.9% 7.6% 8.4% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.75 0.82 0.98 1.18 市盈率 P/E(倍) 34.08 33.92 31.22 26.14 21.60 市净率 P/B(倍) 2.44 2.30 2.14 1.98 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 8 月 24 日收盘价 0%5%10%15%20%020040060080020192020202120222023H1总营收(亿元)归母净利润(亿元)总营收YoY归母净利润YoY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 从盈利能力来看，公司二季度毛利率同比有所下降，净利率环比改善。2023 年 H1，公司毛利率为 20.32%，净利率为 5.00%；单季度来看，公司 2023 年 Q2 毛利率为 19.74%，同比下降 1.73pct，环比下降 1.27pct，净利率为 5.27%，同比下降 0.15pct，环比提升 0.58pct，我们认为随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，公司综合毛利率有望进一步优化。 图 2：公司 2023Q2 毛利略有下降 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司 2023 年 H1 费用率为 16.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 6.54%、1.33%、0.9%，分别同比提升 0.80pct、0.03pct、0.17pct，2023 年 H1的财务费用增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。 图 3：公司费用率管控较好 资料来源：wind，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售毛利率销售净利率0%1%2%3%4%5%6%7%05101520253035404520192020202120222023H1销售费用（亿元）管理费用（亿元）销售费用率管理费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 公司持续投入研发，拥有多支优秀研发团队，创新能力强劲。2023 年 H1 公司研发费用为27.74 亿元，同比增加 14.47%，研发费用率为 7.7%。公司持续加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，不断助力公司发展。 图 4：公司持续投入研发 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 新华三智慧赋能数字化转型升级，保持较快增速 核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三 2023年 H1 实现营业收入 249.91 亿元，同比增长 4.87%；实现净利润 18.23 亿元，同比增长2.62%。2023 年 H1 新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务稳步增长，营业收入达到 186.61 亿元；国内运营商业务合作不断加深，营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%；国际业务稳步推进，产品和解决方案销售规模持续增加，实现营业收入 10.94 亿元，同比增长 20.94%，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入达到 6.05 亿元，同比增长 69.83%。 图 5：新华三营收及归母净利润不断提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 6%6%7%7%8%8%010203040506020192020202120222023H1研发费用（亿元）研发费用率0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060020192020202120222023H1新华三营业收入（亿元）新华三净利润（亿元）营收YOY净利润YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 国内企业业务：在数字政府领域，新华三陆续中标成都高新区城运平台、萧山城市大脑、咸阳“智慧高新”等智慧城市类项目，深度参与浙江、江苏、河南、重庆等地多个智慧城市整体规划建设，推动城市技术融合、业务融合、数据融合，实现跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务，为城市管理和