Q2业绩环比增长盈利能力改善，ASIC驱动新增订单显著

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 芯原股份(688521) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 莫文宇 电子行业分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 杨宇轩 电子行业分析师 执业编号：S1500525010001 邮 箱：yangyuxuan@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q2 业绩环比增长盈利能力改善，ASIC 驱动新增订单显著 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 07 日 [Table_Summary] 事件：芯原股份于 2025 年 8 月 1 日发布了 2025 年第二季度经营情况的自愿性披露公告，2025 年第二季度，公司预计实现营业收入约 5.84 亿元，环比增长 49.90%，预计盈利能力持续改善，盈利亏损显著收窄。 点评： ➢ IP 授权和量产业务放量，收入规模提升亏损收窄。IP 授权业务收入 1.87亿元，yoy +16.97%，qoq +99.63%。量产业务收入 2.61 亿元，yoy +11.65%，qoq +79.01%。二季度单季度亏损环比大幅收窄，体现运营效率提升，亏损收窄主要源于收入规模扩张及规模效应改善。 ➢ 新增订单显著、在手订单创历史新高，未来营收增长得到有力保障。截至 2025 年第二季度末，在手订单达 30.25 亿元，环比增长 23.17%，其中近 90%来自一站式芯片定制业务。在手订单创公司历史新高，订单已连续七个季度维持高位，突显公司在 AI ASIC 领域的领先地位。且2025 年第二季度末在手订单中预计一年内转化的比例约为 81%，为公司未来营业收入增长提供了有力的保障。 ➢ 高研发投入积累充分资源，研发投入占比呈下降趋势。公司五年前开始布局 Chiplet 技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，持续开拓增量市场和具有发展潜力的新兴市场，拓展行业头部客户。且随着公司芯片设计业务订单增加，公司预计未来会将更多研发资源投入客户项目，研发投入占比呈下降趋势。 ➢ 盈利预测：伴随互联网大厂和汽车厂商下场造芯片意愿持续提升，公司芯片设计和 IP 授权业务有望伴随公司业务成长，我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 30.16/43.21/56.27 亿元，分别同比+29.9%/+43.3%/+30.2%。归母净利润分别为-2.81/0.25/2.37 亿元，分别同比+53.2%/+108.8%/+852.8%。摊薄每股收益分别为-0.54 元、0.05 元、0.45 元。 风险因素：宏观经济波动风险；芯片定制行业发展不及预期风险；智能驾驶发展不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,338 2,322 3,016 4,321 5,627 增长率 YoY % -12.7% -0.7% 29.9% 43.3% 30.2% 归属母公司净利润(百万元) -296 -601 -281 25 237 增长率 YoY% -501.6% -102.7% 53.2% 108.8% 852.8% 毛利率% 44.8% 39.9% 38.0% 35.7% 32.9% 净资产收益率ROE% -11.0% -28.3% -7.8% 0.7% 6.1% EPS(摊薄)(元) -0.56 -1.14 -0.54 0.05 0.45 市盈率 P/E(倍) — — — 2,155.34 226.22 市净率 P/B(倍) 19.83 25.24 14.89 14.79 13.88 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,718 2,638 4,078 4,578 5,314 营业总收入 2,338 2,322 3,016 4,321 5,627 货币资金 689 747 1,737 1,397 1,325 营业成本 1,292 1,396 1,870 2,781 3,776 应收票据 63 20 81 81 81 营业税金及附加 6 6 9 12 15 应收账款 1,022 943 1,318 1,888 2,459 销售费用 115 120 136 196 255 预付账款 23 64 34 50 69 管理费用 119 122 152 190 247 存货 279 396 403 600 815 研发费用 947 1,247 1,138 1,152 1,151 其他 643 468 505 562 566 财务费用 -5 7 21 21 21 非流动资产 1,688 1,992 1,980 1,978 1,967 减值损失合计 -19 -6 0 0 0 长期股权投资 5 1 1 1 1 投资净收益 -31 -1 3 4 6 固定资产（合计） 505 721 675 629 584 其他 -84 1 47 65 85 无形资产 397 524 507 482 449 营业利润 -271 -583 -260 40 252 其他 782 746 797 866 934 营业外收支 1 1 1 1 1 资产总计 4,406 4,630 6,058 6,555 7,282 利润总额 -269 -582 -259 40 252 流动负债 950 1,547 1,523 1,993 2,483 所得税 27 19 22 16 16 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -296 -601 -281 25 237 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 96 163 139 207 281 归属母公司净利润 -296 -601 -281 25 237 其他 854 1,384 1,384 1,786 2,202 EBITDA -23 -331 -9 298 518 非流动负债 756 960 939 941 941